Morningstar晨星（中国）研究中心 陈 飞

　　比尔·尼格雷是奥克马克基金、奥克马克精选基金、以及奥克马克全球精选基金的基金经理之一。最近，全球市场对宏观经济的关注越来越多，他就此现象对于投资组合构建的影响接受了晨星的访谈。另外，他也谈到了持有的苹果公司和媒体股未来的发展。

　　晨星：您曾经说过市场上不断增加的对宏观经济的研究以及不断增加的交易活动会为您这样的长期投资者创造机会。但是，目前市场对于这些因素与日俱增的关注有没有改变您构建组合的方法？

　　尼格雷：如果大多数投资者都非常关注宏观环境就能创造出更多的微观机会。这对于自下而上的基本面投资者来说是好消息。

　　当大多数人都关注趋势而不是价值时，更多的股票会出现股价相对其长期价值大幅折价或者大幅溢价的情况。这使我们有更多便宜的股票可以选择，但这并不会改变我们买入或者卖出股票的方法。我们依然坚持在股票价格接近合理价格时卖出，然后用这笔钱买入更便宜的股票。在大多数市场条件下，这意味着会在股票价格相当于估值60%时买入，然后在股价达到估值90%时卖出。目前很多股票的估值低于正常水平，我们会在股价相当于其估值50%时买入，然后在股价达到其估值75%时卖出。

　　晨星：在苹果公司股价大幅上升之后，奥克马克基金依然持有，是否因为找不到更便宜的股票？

　　尼格雷：数据显示，去年底苹果公司股票每股含50美元的现金，而该公司每股利润约为16美元，股价约为250美元，如果在股价中扣掉50美元现金，它的业务估值仅相当于大约13倍的预期收益。这相对于最优秀的科技、设计和零售公司而言仅有大约20%的溢价。

　　人们对于苹果公司看法关键在于iPhone的成功能够维持多久，看空者认为市场中不断出现热门手机，但到目前为止没有一种手机能够持续保持热门；看多者认为iPhone已不只是一部电话。我们认为，看空者低估了消费者的转换成本；看空者也低估了苹果公司的竞争优势。

　　晨星：您的投资组合中有很多是媒体公司，该行业的过往表现相当不错。媒体行业会不会出现进一步的整合？哪些公司最有可能参与其中？

　　尼格雷：我们从来不会买入一只股票，然后期待它被收购。当买入估值较低、业务良好的公司，而且管理层能够专注于价值最大化，这比被收购更好。媒体公司绝对满足这些条件。对于技术变迁的担忧使它们的估值偏低，这些公司的业务成长纪录较好，未来发展前景也相当不错，管理层通常都是大股东。

　　有些此类公司，比如迪斯尼和康卡斯特，规模已经太大而不可能被收购，但它们能从收购其它公司的活动中获得协同效应或者使成本下降。