海通证券

　　6月扣除进出口因素以后，我国粗钢资源供应同比增长-1%，7月份该数据同比增长-5%、8月份预计同比增长-3%，如果9月份在节能减排下大力度减产，则9月份扣除进出口因素以后的国内粗钢资源供应同比将下降8-10%。因此，从过去几个月情况看，整个9月份，我国钢材毛利空间在减产的刺激下，将维持一个较好的水平。

　　但我们认为，毛利空间大幅提升之后会慢慢部分收窄。由于此次限电对焦炭和矿山生产影响相对较小，因此在过去几日矿石价格稳定而焦炭价格略降，加上钢价在过去一个礼拜上涨了400元左右，因此毛利空间在过去几日扩大了接近400元左右。这在钢铁行情低迷的时刻，无疑是一针兴奋剂，刺激了其它没有限电的企业大力增加生产，会拉低毛利空间。其次，我们认为这波限产突然猛烈加强，强度太大，会对市场造成不必要的冲击，后续可能会边打边走，边走边看，然后慢慢效应会减缓。

　　后续各地政策和已出台政策的认真度和执行力，则是钢铁行情关键。从统计局公布的上半年我国各省市单位GDP能耗完成情况看，几大钢产区都没有完成，未完成节能减排的省份粗钢产量总和占全国钢产量的96%。假设静态情况下，不考虑节能措施，只简单考虑通过对高能耗产业的减产压缩来降低能耗，且上半年所有省市恰好按照4.4%的单位GDP能耗降幅完成任务，那么，我们只要把这些指标按照上半年各个行业和企业生产规模来分配，就可以简单测算钢铁行业需要减产多少才能满足4.4%的考核。结果显示，钢铁行业上半年各省市需要减产量合计为2060万吨，各地和全国才能恰好完成4.4%的节能指标。同理，下半年也基本是这样的规模，全年就是4000万吨，因此，我们认为，如果真的严格各地限电政策进行产量压缩，钢铁行业的供给将不足，钢铁行业的机会也将很大。

　　鉴于上述原因，维持对钢铁行业的“增持”评级。从品种看，由于限电的是小企业，产量集中在螺纹线材和低端热板，因此相关非限电企业将获得突降惊喜，比如处于风暴中心的河北钢铁及周边非限电建材钢企安阳钢铁；中线推荐宝钢股份。