证券时报记者 朱 凯

　　央行今日将发行890亿元1年期央票，比全周的到期量还多出40亿元，本周的净回笼态势因此提前得到确立。同时，尽管央行此举与节前“投放”流动性的惯例龃龉不合，但将之与当下甚嚣尘上的加息忧虑结合起来看，央行这一操作，却反而在较大程度上缓解了短期内加息的可能性。

　　公告显示，今日公开市场将发行2010年第八十期中央银行票据，期限1年，发行量890亿元。记者发现，这一数量较上周骤增近六成，同时也超过本周的到期总量850亿元。乍一看，这应该出乎很多投资者预料。实际上需要解释的是，通过每周例行的公开市场操作上每一细微变化，或多或少可以洞悉央行对目前流动性及利率水平等的判断，这里面或许蕴含着央行的深思考量。

　　央票发行数量“逆势”增加，首先可以表明，央行认定目前市场的“剩余”流动性仍需要加以对冲，某些短期的资金面扰动因素只是暂时的。对此，某大行资金运营中心人士表示，银行间市场的回购利率短期内出现异动，会受到诸如大型新股发行、月末季末及长假等因素影响，但从若干年份的角度来看，利率曲线所显示的目前各期限回购利率，仍属于历史低位。该人士还表示，货币市场利率与央票发行利率之间也具有一定的同质性，而后者目前也属于历史均值中的较低位置。

　　其次，还可以表明，央行利用进一步收紧流动性的手段，来部分替代本可以通过加息去解决的“实际负利率”问题。对此，中国银行金融市场总部分析师石磊表示，通过多次加息解决“实际负利率”的可能性并不大。实际上，如果收紧银行间市场流动性，提高银行间的市场收益率，可以提高银行理财产品和货币市场基金的收益，从而达到稳定存款，抑制通胀的作用。

　　第三，此次央票增量难以提升相关品种的发行利率，这一重要的加息先行指标目前并未出现提升迹象。按照以往的调控模式，在CPI不断创新高的时期，央行一般会先提高央票收益率，收紧银行间市场流动性以提高货币市场利率。央行统计显示，目前正在发行的三个期限央票当中，1年期品种已连续13周企稳，3个月品种已连续10周企稳。此外，3年期品种发行利率则不升反降，在今年4月8日重启至今的总共12次发行中，利率下行的次数6次，利率企稳的次数也是6次。

　　另外，未来的经济增长趋势仍具有不确定性，这也表明央行加息必然会是斟酌再三。安信证券最新的研究报告指出，总体来看经济增长的环比动量在8月份有所恢复，PMI指数也出现了反弹。但一些细项数据则暗示经济动量的恢复主要来自财政措施，同时保障房建设可能也有边际上的贡献。目前的经济仍处于产能周期末端，经济减速的趋势尚未改变。

　　众所周知，中国货币政策的作用点在于数量型调控，而非价格型调控。中国银行分析师石磊认为，当前我们仍在按照全年7.5万亿新增人民币信贷的计划执行，信贷额度并未有收紧的迹象。更何况，信贷额度控制造成了中小企业融资困难，而同时大企业发债融资的收益率依然很低。因此，即使央行欲进一步收紧货币政策，那么其合理的政策选择，也应该是提高银行间市场的利率水平，而非加息。