Morningstar晨星（中国）研究中心 梁锐汉

　　美盛资本管理公司是最能感受到金融危机寒冷的基金公司之一。在过去三年，美盛资本经历了最恐慌的资产规模自由落体运动：由于2007年末到2009年3月市场极度悲观，投资者大幅赎回，美盛资本管理的资产管理规模从2007年5月巅峰时的370亿美元下滑到近期的大约80亿美元。

　　该事件足以成为资产管理业的“教科书式案例”，无论是基金公司管理层还是基金经理团队，都可以从中读到有启发性意义的信息。

　　一如既往的投资风格

　　根据2007年半年报，自2007年3月到9月，美盛资本从旗下美盛价值信托基金（Legg Mason Value Trust）收取的管理费达0.66亿美元，美盛价值信托基金很长时间来一直是美盛资本规模最大的基金。然而，在2009年4月-10月的半年时间里，美盛价值信托收取的管理费下滑到0.168亿美元，按照管理费依基金规模固定比例提取的惯例，该基金规模下降了大约75％。美盛资本旗下的其他基金，也经历了不同程度的规模缩水。

　　虽然公司的规模光环褪去，但知名基金经理比尔·米勒（Bill Miller）和他的团队继续保持高集中度的投资风格，这也是他们的竞争优势，旗下基金重仓股的资产比重经常超过5％，单一行业的比重往往是超级重配，对有的行业又可能空仓。不过，米勒与团队之间的研究交流还一如既往的清晰，在2010年4月30日的季报中，米勒表示：“我们正处于股票投资周期的甜蜜时光中”。2009年市场的反弹也证明，美盛资本高集中度风格是有回报的，美盛资本旗下6只基金中有5只成为当年同类表现最好的前四分之一，并大幅战胜标普500指数。

　　美盛资本的自信并不等同于狂妄自大。虽然美盛资本的一个研究员近期曾评论公司可能“过度自信”，不过，自信也是需要本钱的，米勒管理的价值基金在1991年到2005年连续15年战胜标普500指数。

　　深思远虑能否成就伟大投资

　　事实上，美盛资本是一个独立思考的集合体。

　　美盛资本要求每一个投资行为，无论是新股票的挖掘还是风控思路，都经过深思熟虑、全盘考量、详细诊断和充分辩论，投资团队每天要花半个小时来讨论个股以及其他投资策略。该公司甚至成立了一个读书俱乐部，对不同的主题都有一个书单。投资团队的两个高级成员，首席投资策略师Michael Mauboussin和美盛资本成长信托基金经理Robert Hagstrom都出版了自己的著作。除此之外，美盛资本还定期邀请外部专家共同探讨新的投资策略。例如在2008年金融危机后，米勒研究了消费者在经历自然灾害后购买保险的行为，以此了解投资者在恐慌时可能做出的决策。米勒本人还是Sante Fe协会的理事，Sante Fe协会主要研究“负责适应系统”。

　　公司投资流程也很严密。美盛资本把流程分为三个层次即研究报告层次、分析讨论层次和投资操作层次：研究员和助理研究员会就特定的主题提交研究报告，并为基金经理就不同的事件和新闻提供备忘。同时，研究员和证券分析员对个股提供分析意见，最后是投资经理形成决策进行投资操作——米勒认为这样的机制是可以持续运行的，并有助于超越基准。

　　比尔·米勒的接班人

　　该流程未能帮助美盛资本战胜金融危机，但对投研团队的职业成长却大有好处。由于只有6只基金，所以并不是每一个研究员都有机会成为基金经理，而且公司的大多数基金都是单基金经理。为了留住人才，美盛资本开始酝酿发行更多的基金，一个由团队管理的基金可能在2010年发行。

　　为了留住那些希望晋升到基金经理的才华横溢的分析师，发行新的基金还可以一石二鸟，美盛资本的CEO Jennifer Murphy表示：“新基金还可以让美盛资本的资产更趋多样化、更强的产品线结构”。 Murphy表示她的目标之一便是推进产品多样化，例如债券基金、国际基金等。考虑到美盛资本目前的基金都集中在美国大盘股票上，新产品的计划意味着公司可能要扩张分析师和基金经理队伍，这也可以平滑公司资产规模在不同市场环境中的变化。Murphy作为CEO对美盛资本是个“新人”，但她为美盛集团效力已经超过20年。

　　米勒透露另一个当务之急是确定他的接班人，很多机构客户都急于知道米勒的继任者是谁，米勒自1981年起开始任职美盛的投资部门，今年春天，米勒提名Sam Peters作为他的继任者来最终全面接管价值基金，米勒管理的另一只美盛机会信托基金还没宣布继任者，但后者的规模要比价值基金小很多，而且已有一个基金经理助理。Peters将于今年下半年开始和米勒一起管理价值基金。Peters现在管理美盛特殊投资基金，该基金专注于中盘股的机会但奉行和价值基金一样的基于价值的投资理念。Peters2005年离开富达加入美盛资本，但他不是下一个米勒或者小米勒。他为美盛资本带来一些数量投资理念，例如他会研究个股、行业和其他因素之间的相关性，特别在关系到组合构建和风控的时候。特殊投资基金和价值基金有一个相似之处，即基金业绩在上涨和下跌的行情中可能有极端的表现。

　　在调整中前进

　　最近几年美盛资本在监控投资风险上也更趋系统化，季度性的排查成为常规，这应该是2007-2009年熊市中的糟糕表现的教训。风险监控包括行业配置和基准的偏离程度，不同个股的相关性和历史估值走势，由于美盛资本高集中度的投资风格，要实施这样的风控措施较具有挑战性。

　　美盛的调整是值得鼓励的，但这也是面对高波动性和低迷业绩所必须的。公司顺应环境变化进行调整无可厚非，但改变本身就有不确定性，较差的选时能力是问题之一，调整会让持有人困惑。

　　此外美盛资本的销售机构LMIS也花大量的时间来做投资者教育，解析美盛的投资理念。LMIS的销售和服务总监Drew Bowden表示，美盛的投资理念并不合适于所有投资者，在“核心+卫星”投资组合理念流行的背景下，美盛资本的基金很荣幸被当作卫星基金的组合角色，这意味着在投资者的组合中，对美盛资本旗下基金的配置比重不宜过高。