2001年美国抗通缩政策后的资本市场与当下类似

　　股市“被涨”历史的由来

　　国泰君安策略团队

　　为了防止通货紧缩的风险，避免陷入日本上世纪90年代后“失落的十年”，美国政府接连采取量化宽松的政策，进而导致美元的贬值以及全球汇率市场的混乱局面。各国开动印钞机，货币泛滥。商品市场上，黄金价格创出新高，农产品市场接连上涨。

　　2001年后美元迅速贬值

　　历史总是惊人的相似。2001年，美国经济增速放缓，遭遇了通货紧缩的威胁。当时，美国实际GDP增速连续下滑，2001年一季为1.3%，二季降到0.3%，三季出现负数。个人消费支出萎缩，增长率由3%下降到了1%。私人投资由1995-2000年每年10%的增速，迅速下滑到了2001年一季度接近于0的增速，之后两季以10%的速度萎缩。现在状况和当年类似，而且在个人消费支出方面，降幅更加惊人。

　　经济的下滑造成了失业的高企，最终导致需求的萎靡。失业率的迅速上升，往往意味着经济陷入通缩的危险。

　　为了对抗通货紧缩，美联储一年内连续11次下调基准利率，由2001年初的6.5%下调到2001年12月的1.75%。在如此短的时间内如此大幅度的连续下调基准利率，在美国历史上实属罕见。

　　但是现在美联储已经不如当年轻松。2001年经济遭遇通缩威胁时，联储尚有余力降低利率。现在，利率这一武器已经在2008年的金融危机下用尽。在失业率仍居高不下，通缩压力犹存的情况下，美联储的唯一的选择只有大量印制货币。定量宽松，虽然措施不同，但与当年一样都是为了对抗美国面临的通缩压力。

　　2001年后发生了什么？首先是美元的迅速贬值。自2001年，美元指数由最高141点下降到2008年的71点。下降幅度接近50%。美联储的低利率一直持续到2004年中。2004年6月30日，美联储货币政策转向，提高基本利率0.25个百分点，到2006年6月29日连续17次上调基本利率。美元跌跌不休后在此阶段走出了一个像样的反弹。

　　大类资产中商品表现最优

　　美元的系统性下跌带来了资产价格的重估。大类资产中，商品表现最为优异，近十年平均涨幅将近100%。相对而言，股票市场表现平平，十年来并没有录得正收益。就商品而言，金属表现最佳。其中，黄金表现最为优异，十年内累计涨幅达到416%。工业商品表现略逊于黄金，铜十年累计涨幅为350%。石油表现逊于金属，十年累计涨幅为219%。农产品表现一般，大豆十年累计涨幅为117%、玉米为117%、小麦为133%。股票市场表现差异较大。成熟市场如美国市场表现逊于新兴市场。新兴市场十年累计收益为184%，跑赢美国标准普尔500将近200%。房地产市场总体差强人意，地区差异比较明显。美国房屋价格十年累计涨幅为37.3%，英国房屋价格十年累计涨幅为100%。香港房地产表现较好，涨幅超过90%。

　　历史或可解答近期股市“被涨”

　　但是看似相似的背后，从中长期角度看，2001年以来美元的弱势与金砖四国的靓丽，搭建在美国长周期见顶回落的基础之上。而如今的全球经济增长面临的是新一轮长周期增长动力的摸索，在现在的模式中，美国依然具备引导力。由此，美元短期的弱势应该在中期被视为触底的开始，而非2001年以来弱势的雷同，这是我们现在看待股市“被涨”的中期方向。