东方证券研究所 高子剑 胡卓文

　　本周（10月11日至10月15日）沪深300指数表现强劲，天天上涨，连同十一长假前后各一个交易日，则已经连续7天上扬。这7天累计涨幅高达13.33%。而再涨1.85%，期指就可以回到4月16日股指期货上市当天的现货开盘价。

　　经历了8月和9月长时间的调整，10月A股突破整理区间，重现7月份的涨势。值得注意的是，在国庆长假之前，沪深300期货的多方就已经开始布局。长假后的第一天，大盘高开高走，全天上涨3.7%。而股指期货的表现更为强劲，价差不断放大，最高达到0.8%，多方继续追涨。本周前两个交易日，市场也延续了这样的行情，大盘开高走高，期现价差维持在0.5%以上，投资者看多的情绪高涨。

　　看多情绪在周三开始有一些变化，期指在突破3200点时，显得犹豫不决。这也表现在当日9点45分以后，10月合约开始贴水，并一直持续到收盘，最终贴水幅度达到0.59%。而周三11月合约还勉强维持升水，但是也接近平价差，盘中还不时与10月合约一起贴水，出现罕见的两个合约同时贴水的现象。

　　然而大盘并不理会这样的看空气氛，周四继续高开。11点30分早盘结束时，大盘达到早盘最低，10月合约贴水缩小，11月合约转升水。而15点大盘几乎收在最低点，两个合约都转为升水，持仓量也下降，空方已经获利了结。

　　空袭警报解除后，看多的情绪再度爆发。周五早盘，现货市场低开，但期货多方却发力拉升，就连即将结算的10月合约也出现0.39%的正价差。而随着早盘11点20分现货再创反弹新高后，11月合约的升水已经突破1%。可以说，周五的股指期货走势呈现出典型的追涨行情，指数越高，升水越大。当日14点以后，升水再度扩大，到15点高达1.61%。15点以后的15分钟内，期指再涨0.5%，升水超过2%。

　　盘整了两个月，期指终于迎来了大爆发。从股指期货多头的提前布局，以及目前已超过2%的升水来看，大牛市的特征十分明显。不过，面对股指期货高昂的升水，投资者还是要理性看待。我们说股指期货有价格发现功能，价差就是晴雨表。升水领涨，贴水领跌，这指的是在价差处于合理范围之内。合理范围是多少呢？答案就是套利成本。当升水超过套利成本时，即表明买股指期货的成本甚至比借钱买ETF还高。当升水长期高于套利成本时，就表示股指期货的多方实在太乐观了，股指也将面临过热的风险。