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3 上一篇  下一篇 4   2010年10月18日 星期 放大 缩小 默认
元来如此
货币战激发A股泡沫盛宴
肖国元

  今年国庆长假之后,沪深股市放量上行,两市成交合计达到3000亿,这是久违之事。可以说A股启动了一波别样的反弹行情,这出乎许多人的意料,投资者也直呼看不懂。人们关心的是:反弹会如何演绎?空间有多大?有什么因素能支撑行情的后续发展?

  2009年8月,上证指数见顶3478点之后,股市就一直被几个因素困扰:一是刺激政策退出;二是贸易战及内需不足引发经济二次探底;三是积极的财政政策与宽松的货币政策引发通货膨胀。由此,沪深股市进入了长达11个月的调整,直到上证指数今年7月在2319点止跌回稳。即使2319点以来股市反弹,中长线看好的人也屈指可数。绝大多数投资者认为反弹是兔子尾巴——长不了。

  就此同时,与股市表现迥异的是期货市场的黄金、以铜为代表的有色金属以及农产品牛气冲天。黄金价格屡创新高,牛气逼人。一般认为背后的主要原因是通胀预期。就铜价而言,如果预期经济二次探底,看淡经济前景,那么未来对铜的生产性需求就看跌。因此,铜价持续上涨似乎另有隐情。而对以黄豆、玉米、小麦、棉花为代表的大宗农产品来说,疯狂上涨虽然有天气导致减产预期等客观因素,但仅此显然是不充分的。

  相对于股票市场,这些远离实体经济的大宗商品市场的走势既源于实体经济,又高于实体经济。也就是说,它们的表现不能脱离经济,即不能摆脱经济体的吸引力而自由翱翔,但与经济的关系又不如股市那么直接、那么紧贴着经济实体。由于期货市场、股票市场与经济的关系及相互之间的联系机制不同,为就出现了这样的景象:期货市场景气度远高于股票市场。期货市场的主要功能在于套期保值。而套期保值看重的是相对价格的变化。相对价格的变化可以来源于期货本身因供需引发的价格涨跌,也可以来源于其他因素引起的价格变化,如因通胀而来的价格变化。股票市场受业绩以及回报预期的制约,更忠实于实体经济,与实体经济脱离的程度远小于期货市场。这样也许解释了金融危机以来期货市场与股票市场反差明显的原因。受通胀预期影响,期货市场高歌猛进;受经济前景不明朗影响,股票市场萎靡不振。

  通胀源于流动性泛滥。为了应对金融危机,各国采取了刺激政策,包括政府规模超前的财政投资以及史上最宽松的量化宽松政策。横扫全球的金融危机虽然起始于美国的次贷危机,但后来慢慢演变成经济不平衡,接着再演绎为汇率之争。

  可以说,早在2008年,各国实施的刺激政策就埋下了今天纷争的伏笔。不管是财政支出的扩大,还是货币政策的宽松,最终结果都是一样的,即引发国内的通货膨胀。但由于政策力度不同,体现在各国货币对外币的比值上,就是汇率的波动。

  在应对金融危机过程中,力度不同的政策不可避免地会进一步加剧经济的不平衡。2008年以来,中国的快速复苏与西方国家的踌躇不前形成了鲜明的对照。中国复苏虽然促进了世界经济的回暖,加速了西方经济走出低迷、恢复增长的步伐,但巨大的贸易逆差仍令西方人不快,尤其是政治领袖。于是,我们就看到了借口贸易不平衡而开打的汇率站。美国想乘机逼迫人民币升值以改善其贸易不平衡状况,进而扩大国内就业,就是这一思路的反映。不过,这样的思路能否为别人接受并进而依此调整政策举措以达到他们梦寐以求的预期效果,是有疑问的。

  第一,关于贸易不平衡原因的诊断缺乏理论依据,难以服人;第二,20世纪80年代日本的前车之鉴让人们记忆犹新。因此,即使逼迫人民币升值的货币战开打了,也只能是隔岸叫阵,表面上风风火火,实际效果不会太明显。不过,这样一来,会产生另一个意料不到的后果,即各国在势均力敌、互不买账的背景下,重新着力于国内政策,挖掘内部潜力,以提振经济。

  因此,积极的财政政策不仅不会像人们早前预期的那样早退出,反而会推迟,乃至变本加厉,而加息以阻止通胀的重武器也不会使用,各国会被迫自扫门前雪。各国暗中较劲,选择继续实施宽松量化政策以增加流动性,从而达到刺激经济、使本币贬值的双重目的。因此,通胀是未来经济中的常客,世界经济将陷入普遍而高企的通胀漩涡中而难以自拔。由此,期货市场已经显山露水,股票市场会紧跟其后。

  就我国情况而言,在外贸出口不畅的情况下,国内的结构调整任务艰巨。因此,财政政策的支持不可或缺,过早减缩规模,以致完全退出并不可取。同时,在美元不断贬值的背景下,我国也不会贸然加息。否则,就是自投罗网,作茧自缚,陷自己于被动之中。因此,市场早前非常担心的流动性萎缩是一个庸人自忧的命题。当然,在这个过程中,不排除央行会采取一些紧缩举动,比如小幅提高准备金率、增加央票发行等。但这大多是姿态展示,做做样子而已,并不会动真格。

  就我国而言,还有一个特别之处,即轰轰烈烈的房地产调控将使得投资房地产的热钱大规模迁徙到其他市场。众所周知,近两年来,普洱茶、珠宝玉石、辣椒大蒜等无所不炒。相对而言,只有股票市场还称得上是半开垦的处女地,尚有挖掘价值。尤其是估值偏低、被冷落了多时的大盘股,更显得物有所值。

  总之,原来制约市场的因素并不会按照常规逻辑对市场产生负面影响,从而压抑股市。相反,这些因素因为世界范围内的货币战而退守而偃旗息鼓,转变为刺激市场的因素。因此,股市的强劲虽有风险,但确确实实会带来获利的好机会。

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