国信证券融资融券部 冯其昌

　　根据我国证券市场现状，能够与融资融券交易进行组合套利的投资工具主要有权证、可转债、封闭式基金、ETF、股指期货。下面主要介绍封闭式基金、ETF与融资融券交易有关的套利策略。

　　封闭式基金与融券交易套利

　　封闭式基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。

　　由于封闭式基金不能申请赎回，只能在二级市场上进行买卖，因此，封闭式基金的价格一般会以低于其单位净值进行交易，即折价交易。目前市场上交易的44只封闭式基金，都存在着不同程度的折价，平均折价率为11.6%。通过买入折价的封闭式基金，同时构建一个与封闭式基金完全一样的股票组合，执行融券卖出，可实现以折价率为收益的套利。

　　案例：假设9月1日封闭式基金的单位净值为1元，其折价率为30%，每份价格0.7元。封闭式基金到期为2010年12月1日。

　　步骤1：9月1日，买入封闭式基金10万份，即7万元；同时融券卖出与封闭式基金投资组合一致、价值却为10万元的股票。

　　步骤2: 12月1日，封闭式基金到期，价格和净值回归一致，也就是说，买入的10万份封闭式基金价格与融券卖出的一揽子股票净值达到一致。此时，分别对封闭式基金与融券交易进行平仓，不管封闭式基金净值如何变化，套利锁定折价率30%的收益，盈利3万元。（具体如图所示）

　　ETF与融资融券交易套利

　　ETF是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种基金运作方式。ETF的套利策略与封闭式基金的套利相似，套利的来源主要是基金的价格所对应的一揽子股票的净值差异，封闭式基金套利锁定的收益是封闭式基金的折价率，而ETF套利锁定的收益只是与其对应的一揽子股票净值的瞬间价差。

　　操作上，由于ETF具有实物申购、赎回机制的特点，所以ETF套利与封闭式基金套利不同的是，ETF除了可以与融券相结合套利，还可以进行与融资相结合的套利。具体如下：

　　当ETF的价格低于对应一揽子股票的净值时，买入ETF，同时卖出一揽子股票，提前锁定收益；待ETF到一级市场换成一揽子股票再归还所借股票。

　　当ETF的价格高于对应一揽子股票的净值时，卖空ETF，融资买入一揽子股票，提前锁定收益；待一揽子股票用以申购ETF后再归还ETF。（该套利方式的前提是ETF可以被融券卖出）

　　上面主要介绍了两种与融资融券交易有关的套利策略，从市场现状来看，这些套利策略的实现存在着以下一些局限：标的证券及其关联权益证券数量少，融资融券交易期限短，套利技术要求较高。不过，随着融资融券业务的不断拓展，未来标的证券范围的扩大，以及转融通业务的适时推出，必将扫清套利道路上的障碍，促使融资融券套利交易成为投资者保值增值的一种重要投资方式。