东证期货研究所 杨卫东

　　近期期指持续出现高升水，这是10月份股票市场和期指市场强势行情带来的必然结果。由于这么高的价差水平不可能长期维持下去，后期价差高位回落是必然结局，在价差大幅波动中，市场孕育着大量套利机会。

　　高价差愁煞套利资金

　　回顾近期期现价差表现，10月中旬以后，主力合约期现价差开始逐渐拉大，价差突破60点至80点的平台之后，更是一发不可收拾。10月25日，价差开始超过100点，10月26日，最高价差超过130点，而价差比更是一路冲破1%、2%和3%，最高达到3.92%。面对这么高的价差，理论期现套利收益率可以超过3%，而年化收益率则超过40%。正常来讲，这么高的价差水平足以吸引大量套利者入场，而大量套利者涌入势必使期现价差向合理水平靠拢。

　　实际上，在主力合约期现价差超过100点并维持高位的阶段，期现套利资金表现并不活跃。对于投资者来说，当时强势的市场氛围使得投机的吸引力远远大于套利的吸引力。另外，在实施期现套利操作时，由于是在强势行情中，必须考虑到追加保证金的情况，这个时期的期现套利操作对于资金要求会非常高。

　　假设面临较好的期现套利机会，并据此实施操作，但后期期指市场出现了大幅上涨的情况，如果投资者建立头寸时没有留护仓资金，期指如果上涨100点，1手期货头寸就需要追加资金3万，如果上涨200点，1手期货头寸就需要追加资金6万，如果资金不够充裕，势必会面临强平的风险。在期指市场相对强势的行情中，考虑到期现套利对资金要求较高，许多套利者变得谨慎起来，在一定程度上影响到套利对于价差的平抑作用。

　　期现价差提前收敛

　　不过，10月29日主力合约与现指价差在连续维持高位后终于大幅回落，当日上午价差已经回落至80点之下，下午期指主力再度走弱，期现价差进一步回落，尾盘跌破60点，最终两者价差收缩至47.3点。正常情况下，期指合约距离最后交割日一个星期左右的时间，价差便会逐渐收敛，考虑到IF1011合约与现指价差偏离程度如此之高，提前出现收敛在情理之中，而这时进行期现套利风险相对较小，势必会得到资金青睐，而套利力量将矫正价差进一步回归合理水平。

　　除了期现套利机会外，市场同样孕育较好的跨期套利机会。前期期指市场的强势促使远月合约表现强于近月合约，10月22日至28日，IF1012合约与IF1011合约两者价差持续拉大，从开始的20点左右持续扩大到55点的水平，短短5个交易日远月合约IF1012较近月合约IF1011出现30多点的升水，这在前期期指市场中是很难看到的，据此买远抛近的跨期套利策略将有不错的收益。不过，10月29日，两者价差有回落迹象，投资者可以尝试进行反向操作，实施买近抛远的跨期套利操作。总之，面对价差的大幅波动，投资者可以灵活应对，可以在这段时期将投资重点转向套利操作。