广发华福证券 雷 震

　　自上周五A股市场步入调整阶段以来，在短短一周时间内，上证指数和沪深300指数已分别累计下跌了8.23%和10.31%，各主要行业和概念板块指数也均出现了不同程度的下跌。然而在本轮市场短期剧烈调整的过程中，银行股表现出了较强的防御性特征。大智慧行情软件的板块阶段涨幅统计显示：上周五至今，银行板块的整体下跌幅度仅为2.24%，不仅远小于上证指数和沪深300指数在同一时期的跌幅，与其他各主要行业和概念板块指数相比也具有显著的阶段性优势。

　　从银行类指数的日K线图上可以看出，从10月20日央行三年内首次宣布加息开始，银行板块已经先于大盘进行了调整，其股价已经提前反映了对未来各种不利因素的预期。正是由于股价的先行调整和风险的提前释放，才使得银行板块在本轮市场调整中的表现稳居各板块之首。其背景、业绩和估值方面的优势有望在后市行情的演绎中逐渐凸显，为银行股股价的中期走势向好提供有力支撑。

　　从银行板块的背景优势看，未来一段时间内，中国经济在结构调整的转型过程中增速将有所下降，但仍会处于高位运行，这为银行业务规模的扩张、息差水平的提升和资产质量的优化提供了良好的宏观背景。国民收入倍增计划和区域振兴规划的落实将推动消费和投资继续保持强劲增长，从而为银行业整体保持经营活力创造有利条件。可以预见的是中国经济转型期的调控政策仍将以谨慎性和渐进性为主要特征，这决定了未来银行业的经营经历大起大落剧烈波动的可能性很小。随着房地产行业信贷控制措施的陆续到位和地方政府债务融资平台清理工作的逐步展开，银行业整体的不良贷款率有望小幅下降，资产质量仍将保持较好水平。在宏观经济持续向好和风险管理日益科学的大背景下，银行业整体有望迎来一段良性发展的黄金时期。

　　从银行板块的业绩优势看。16家上市银行今年前三季度共实现净利润5297亿元，同比增幅高达32%，远高于同时期上市公司的整体平均水平。其中股份制商业银行和城商行前三季度的业绩表现尤为出色，净利润同比增幅分别高达49%和52%。考虑到贷款需求的旺盛有望提升银行的贷款议价能力，信贷增速炒预期，中间业务占比持续提高，零售业务发展较快等积极因素，尽管年底有可能计提专项拨备对银行业业绩造成一次性影响，但预计银行业明年的净利润增速仍将维持在20%以上。一旦市场期待的股价催化剂出现，优异的业绩将成为各路资金做多银行股的重要理由。

　　从银行板块的估值优势看。当前银行板块的整体估值水平相对较低。通过国际比较可以发现，国内上市银行的ROA和ROE远高于发达国家的同业水平，而PE却远低于发达国家的同业水平。通过市场内比较可以发现，银行板块相对大盘的PE折价幅度已经高达40%，同时股息收益率却高出大盘一倍有余。通过历史比较可以发现，国有大型银行的平均PE和PB已经低于08年市场处于谷底时的水平；股份制商业银行的平均PE和PB则与08年市场处于谷底时的水平大致相当。此外，国有大型银行的分红水平已经远高于一年期定期存款利率，A股和对应H股的股价也出现了大幅倒挂。较低的估值水平有望对当前银行股的股价构成坚实的价值支撑。