万国测评 谢祖平

　　本周沪深两市股指延续调整的走势，上涨指数最低下探至2806点，而深圳成指则最低下探11850点，短期沪深两市股指从高位以来的最大调整幅度均超过10%。这期间，国务院表示必要时将实行价格临时干预以及打击、防控内幕交易，对市场信心有所影响；国内主要大宗商品期货价格也在爆炒之后暂时受到抑制，进而对两市资源股等产生影响。政策面所出现的变化将如何影响A股市场走势呢？本周与大智慧联合举行的专题调查，分别从“您认为今年下半年以来的商品牛市是否已经终结？”、“您认为近期日益加码的价格调控措施能够有效抑制通胀吗？”、“您认为年内央行是否还将再次加息？”、“您认为A股市场流动性充裕的局面是否发生根本转向？”和“目前蓝筹股处于历史低位估值水平能否成为抵御A股下跌的坚实屏障？”五个方面展开，调查合计收到1086张有效投票。

　　商品牛市并未终结

　　观察上海、大连以及郑州三大交易所近期大宗商品的价格走势发现，聚乙烯、聚氯乙烯、郑棉、白糖、PTA以及橡胶等商品价格在疯炒之后，受管理层表示将采取多项措施控制物价上涨、必要时实行价格临时干预的影响，前期热炒的品种在11月15日以及17日两个交易日出现大面积的跌停。不过11月19日橡胶再度飙涨4.95%，棕榈油、沪铜以及沪锌涨幅超过2%，似乎有卷土重来之势。

　　关于“您认为今年下半年以来的商品牛市是否已经终结？”的调查结果显示，选择“是”、“不是”和“不清楚”的投票数分别为376票、600票和110票，所占投票比例分别为34.62%、55.25%和10.13%。从该项调查结果看，虽然接近三分之一的投资者认为商品牛市已经终结，但是认为未终结的比例则超过五成，投资者仍普遍预期商品价格将继续上涨。

　　同时，关于“您认为近期日益加码的价格调控措施能够有效抑制通胀吗？”的调查结果显示，选择“可以”、“有困难”和“说不清”的投票数分别为277票、697票和112票，所占投票比例分别为25.51%、64.18%和10.31%。从调查结果看，认为调控措施可以抑制通胀的比例两成五，相比之下认为难以抑制通胀的比例则高达六成四，两者得票比例为1：2.5。

　　不过，上述调查结果也从侧面反映出投资者认为通胀仍将是今后一段时期需要面对的问题。由于现行社会财富分配不尽平衡，两极分化现象较为严重，财富过度集中以及资本的逐利本性，房地产、食品以及药品等等价格高企等一系列问题仍是普通居民难以承受之痛。

　　调控预期依然存在

　　时隔34个月之后，今年10月份央行重启加息。近期存款准备金率也两度上调，国内货币政策由前期宽松转为适度从紧的迹象明显。同时，国家统计局公布的10月份居民消费价格指数同比上涨4.4%，通胀的压力挥之不去。为此，投资者普遍预期现行政策难以有效抑制通胀，进而认为后续将可能出台进一步的货币调控措施。

　　关于“您认为年内央行是否还将再次加息？"的调查结果显示，选择“会”、“不会”和“说不清”的投票数分别为732票、272票和82票，所占投票比例分别为67.40%、25.05%和7.55%。从该项调查结果看，超过三分之二的投资者预期央行年内将再次加息，远远超过认为不会加息的比例，投资者对于加息的预期较为一致。

　　不过，关于“您认为A股市场流动性充裕的局面是否发生根本转向？”的调查结果显示，选择“有”、“没有”和“说不清”的投票数分别为322票、615票和149票，所占投票比例分别为29.65%、56.63%和13.72%。显然，投资者认为加息并不能改变当前A股市场流动性充裕的局面。

　　事实上，近几周来A股开户数持续增加，持仓账户数和交易账户数也创新高，而在美国二次量化宽松政策等影响下投资者普遍预期外围热钱可能流入A股市场，市场的资金面出现根本性转变的概率不大。

　　对此我们认为，A股市场并不缺少资金，目前仅在一级市场就囤积了万亿资金，一旦市场出现赚钱效应，各路资金势必蜂拥而入，反之股市持续下跌，则容易引发资金流出。因此，A股市场需要面对的并不是资金面是否宽裕，而是上市公司能否以实实在在的业绩回报投资者。只有如此，才能坚定A股市场投资者的信心，实现财富的增值。

　　估值差异更趋明显

　　随着近几个交易日股指的调整之后，中小盘股市盈率依然高企，静态市盈率普遍在50倍之上。而以银行等为代表的大盘蓝筹股市盈率水平再度回落到年内低位区域。大盘蓝筹股所显露出来的估值优势是否能再度稳定股指呢？

　　关于“目前蓝筹股处于历史低位的估值水平能否成为抵御A股下跌的坚实屏障？”的调查结果显示，选择“能”、“不能”和“说不清”的投票数分别为484票、480票和122票，所占投票比例分别为44.57%、44.20%和11.23%。不难看出，持肯定观点与持否定观点的投资者比重相当，这也表明，投资者对于蓝筹股的信心并不强，对于股指大跌之后能否回稳也具有比较大的分歧。

　　我们认为，近期在以中国石油为代表的权重指标股走弱以及前期强势股补跌等影响下，沪深两市股指再度向下，同时市场成交量也出现明显的萎缩，交易意愿较前期出现较弱。

　　在此背景下，市场风格对立依然严峻：具有相对低估值的大盘股仍然持续走弱，而以创业板和中小板为代表的高估值但流通盘较小的品种则大幅上扬，甚至于向上创出新高。这两者走势的区别也正好反映出长期以来A股市场的特征，即政策市和资金市。在预期持续收紧的背景下大盘股难有整体性的表现，中小盘股、题材股由于流通市值较小而受到基金、私募等资金的大肆运作。在市场上涨过程中，资金抱团炒作形成的赚钱效应掩盖了高估值的风险，A股上市公司估值差异更趋明显。

　　从目前上证指数日K线图看，市场在经过近期的调整后，技术形态已经由前期的强势转为弱势。本周后两个交易日市场出现反弹，但仍难以说已经探明底部。同时，考虑到今后政策面所可能出现的变化，投资者在操作上仍宜保持相对谨慎，不建议追逐强势股。

　　数据来源:大智慧投票箱