中航证券 周海柱

　 在强烈的加息预期下，本周股市延续了惯性下跌走势。自上周四央行上调存款保证金率50个基点后，机构纷纷“变脸”，唱空声不绝于耳，A股一夜间转入空头市场。上证指数在短时间内由3186点大幅下跌至2806点，杀跌程度已经超出市场预期。固然，此次下跌的原因颇多，如基金仓位过高，美元持续反弹带动大宗商品跳水等，但核心仍是对通胀局面下的货币政策变化担忧。

　　值得深思的是，预期的收缩性政策针对的是GDP还是CPI，10月份跑步进场的热钱会善罢甘休回流银行吗？可以预见的是，在美国二次量化宽松后，对新兴市场的输入性通胀还将维持较长一段时间，同时伴随着人民币升值的中期趋势，带给市场的仍将是十分充裕的流动性。在此背景下，当前市场的下跌仍应为阶段性调整，并不是趋势的反转。

　　流动性未发生根本转变

　　从“十一”长假后启动的井喷式行情来看，流动性过剩是推动市场的主要力量。其中美国二次量化宽松后的美元贬值，带来了大量热钱流入，资源价格飙升，A股市场演绎“煤飞色舞”式上涨。目前市场面临的问题是，预期从紧的货币政策及国际汇率的变动，是否改变了流动性行情的根本。

　　一方面，目前世界经济复苏仍存较大不确定，美国经济停滞不前，欧洲连续爆出债务危机，中国经济增长存在较大不确定性。即使加息周期才刚刚开始，近期货币工具的使用更多是针对CPI而不是GDP，所以央行在面对今年10月份4.4%的CPI增速，并没有选择再次加息，而是继续上调存款准备金率，可见政府对于经济连续加息的承受力仍存有顾虑。从11月17日召开的国务院常务会议研究部署稳定消费价格政策措施看，“必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施”，确保市场供应，完善补贴制度，加强监管，维护市场秩序等行政手段，仍是当前稳定物价、控制通胀的主要措施，担忧政策收紧令经济增长减速为时尚早。

　　另一方面，美元近期在爱尔兰债务危机影响下强劲反弹，直接打击大宗商品价格，致使A股的资金流入预期与资源股受压。但美元的贬值预期是建立在美国经济复苏缓慢、巨额财政赤字的基础上，特别是6000亿美元的二次量化宽松后，短期内的反弹并不会改变中长期向下的趋势。

　　由此可见，疾风骤雨下的A股市场并未失去流动性的支持，加上明年1月份胡锦涛主席访美，短期内人民币升值的预期将进一步强化，行情的主基调并未动摇。

　　A股中期趋势依然向好

　　股指自上周五拉出调整长阴后，形成断崖式恐慌性杀跌，击穿多个整数关口后终于在60日均线2800点区域止跌企稳定。短期的暴跌使得投资者普遍产生盲目悲观的情绪，但就中期发展趋势而言，A股市场依然向好。

　　首先，当前因事件驱动而起的机构一致性操作放大了追涨杀跌的动能，经过连续杀跌后，做空力量得到有效宣泄，短期严重超跌后的反弹动力正在凝聚之中。事实上，上证指数自1664点反弹以来，股指一直保持箱体格局运行。在10月份对2700点箱体突破后，上证指数回补了4月份留下的3101点周线跳空缺口，并成功收复了3181点的起跌点，从技术上已发出了对3478点展开攻击的信号。

　　其次，10月份的放量月阳线一举摆脱中短期均线的纠缠，形成中期形态的突破，近两周的大跌导致11月份收出带长上影的K线，但中期上升格局并未产生改变。

　　最后，5月均线依然保持快速上移速率，将对股指有明显的支撑和助涨作用。此外，30月均线将于12月份产生明显向上拐点，由于连续触及低位，将出现至少9个月的上翘趋势，这将对中期市场的发展起到极强的推动。

　　重创后市场还需震荡修复

　　短期的大跌对市场信心造成较大的创伤，特别是在通胀形势依然严峻的大环境下，政策的收缩是必然的，只是在工具的选择及力度上可能没有预期悲观。在完成超跌反弹后，市场还有等待通胀数据的时间，股指在凌厉的下跌角度下必然也有反复过程，从趋势发展角度而言，总体还是以时间换空间。

　　就后市运行来看，笔者认为石化双雄的启动引发市场的跳水，意味着目前强拉权重股快速上攻时机尚不成熟，但市场重心将随着权重板块的止跌而企稳。在有色、煤炭为代表的周期性行业进入整理阶段，银行、地产能否企稳回升就显得十分关键。操作上，建议投资者以中期战略做多为主，逢低可关注工程机械、电子信息为代表的“十二五”新兴产业。