证券时报记者 杨 晨

　　本报讯 中信证券的银行分析师肖斐斐表示，货币政策是2011年银行股走势的关键变量，如果通胀前高后低，货币政策上半年目标还是控制通胀，下半年逐渐转换到增长，银行股可能会有一个阶段性的更好的投资环境。

　　肖斐斐表示，从2003年到2008年，每年货币供应量的增速略高于GDP和CPI之和约3个百分点，而2009年到2010年货币供给快速增长，这样一个叠加作用形成了当前的通胀压力。就外部而言，国际市场上各国央行仍然维持低利率的政策，美国的定量宽松政策实施后，虽然现在并没有造成显著的过量货币增长，但是形成了潜在的流动性压力和强烈的通胀预期。

　　肖斐斐认为，明年的货币政策可能会在通胀和增长之间寻求平衡。中信证券宏观组预测，CPI将呈现前高后低局面，而货币政策可能前紧后松。到最近的一次法定存款准备金率调整，目前大型银行存款准备金率达到18%的历史高位，加息时间窗口已经打开。所以政策工具明年是否会继续，她判断是会在市场调节和计划管控中寻找平衡。

　　肖斐斐判断，2011年银行的监管是从逆周期监管到趋紧货币政策，但货币政策的阶段性紧缩与银行业的稳健经营并行不悖。她认为要理性看待逆周期监管。另外要例行看待银行资产质量的稳定，到今年三季度末，整个银行业的不良贷款率处在历史低位。值得注意的是信贷规模，它是银行收入增长的基础，预计明年信贷量是7万亿，同比增速约15%。从银行业过去十年经营的历史来看，银行仍然是一个规模扩张性的行业，规模的增长带动了银行整个收入以及利润增长。

　　对于明年的投资机会，肖斐斐认为要把握政策节奏，静待阶段性投资机会。货币政策成为2011年银行股走势的关键变量，如果通胀前高后低，货币政策上半年目标还是在通胀，下半年逐渐转换到增长，那么银行股可能会有一个阶段性的更好的投资环境。

　　她还表示，银行股的估值在历史低位，匹配业绩确定的增长，阶段性的投资机会是存在的。预计银行业明年的盈利增速在18%左右，则明年的PE是10倍，PB是1.5倍，银行股的PE水平与大盘的PE水平差达到历史最高位。中国银行股的PE水平现在也低于国际银行股。所以在较低的估值以及确定性的业绩增长下，建议选择业绩增长强劲的个股。