万国测评 谢祖平
近期，市场成交量的快速萎缩，显示投资者交易意愿开始减弱，谨慎的心态有所加重，部分题材股的炒作也随之降温，具有相对估值优势的部分权重指标股则受到市场资金的一定关照，市场风格较前几周出现变化。就当前市场的变化以及个股估值之间的巨大差异，本周调查以“A股估值之辩”为专题，分别从“目前创业板平均市盈率接近80倍，而银行股市盈率还不到10倍，您认为合理吗？”、“洋河股份市值超过1100亿元，逼近长江电力，为武钢股份市值的3倍以上，您认为谁的估值更为合理？”、“您认为目前中小盘个股享受高估值的主要原因是什么？”、“您认为中小盘股的炒作风险会在什么情况下集中爆发？”和“您认为低估值的大盘蓝筹股何时才能再度全面崛起？”五个方面展开，调查合计收到1068张有效投票。
小盘股定价不合理
根据沪深交易所数据显示，截至12月2日，上证指数市盈率为21.7倍，处于20年以来的较低水平。其中如工商银行、建设银行等为主的大型银行类上市公司市盈率水平在10倍左右；主流券商、地产品种的市盈率也只有20倍左右。相比之下，深市市盈率则达到44.99倍，其中深市主板市盈率35.58倍、中小企业板57.84倍、创业板则达到79.78倍。沪深A股市场上市公司市盈率水平存在着巨大的差异，大盘股市盈率较低，中小盘股则市盈率普遍处于高位。
关于“目前创业板平均市盈率接近80倍，而银行股市盈率还不到10倍，您认为合理吗？”的调查结果显示，选择“合理”、“不合理”和“说不清”的投票数分别为210票、712票和146票，所占投票比例分别为19.66%、66.67%和13.67%。从调查结果上看，投资者普遍认为目前市场的定位存在着不合理的因素。由于中小盘股易于资金的炒作往往市盈率高于大市值品种，具有题材的品种也因易吸引跟风盘其估值水平也较高，而上市公司自身的业绩因素则在一定程度上被弱化。
而关于“洋河股份市值超过1100亿元，逼近长江电力，为武钢股份市值的3倍以上，您认为谁的估值更为合理？”的调查结果显示，选择“长江电力”、“武钢股份”、“洋河股份”和“说不清”的投票数分别为388票、319票、107票和254票，所占投票比例分别为36.33%、29.87%、10.02%和23.78%。从投资者对三只个股的喜好上不难看出，投资者相对倾向于长江电力和武钢股份两家与国计民生关联度大的品种，正是诸如长江电力、武钢股份等企业为中国经济的发展做出了重要贡献，长江电力、武钢股份以及洋河股份定位的差异显示出股市对于社会效益和经济效益无法做出均衡的选择。
资金扎堆炒作是主因
那么，是什么原因让中小盘股能够享受高估值呢？
关于“您认为目前中小盘个股享受高估值的主要原因是什么？”的调查结果显示，选择“成长空间广阔”、“资金扎堆炒作”、“符合政策方向”和“说不清”的投票数分别为193票、673票、153票和49票，所占投票比例分别为18.07%、63.01%、14.33%和4.59%。从调查结果上看，虽然部分投资者认为中小盘股的成长性和符合政策方向是造成其高估值的主要原因，但认为中小盘高估值主要是资金扎堆炒作投票比例则超过六成。
事实上，观察A股历史表现，无论是中小盘股还是大盘股，在基本面未出现实质性变化的情况下，受到资金的集中炒作时，均有神勇的表现。如2007年中国船舶上冲至300元，但随后在2008年回落至30元。资金的进出对于股价起着决定性的影响。
而从创业板、中小板的表现看，与其说创业板、中小板公司的成长性造就了牛股，不如说是一个个普通投资者造就了牛股。自去年恢复新股IPO以来，新股改革导致新股发行市盈率快速走高，尤其是近期发行市盈率动辄百倍。整体来看，平均每家创业板、中小板上市公司的大股东仅已数亿元的代价获取了上市公司近75%的股权，而普通投资者则需要以数十亿元的代价获取另外25%的股权。正是普通投资者付出换取了企业盈利的增长。
风格转换应有时
市场在什么情况下会出现由中小盘股向大盘蓝筹股转变呢？
关于“您认为中小盘股的炒作风险会在什么情况下集中爆发？”的调查结果显示，其中选择“增长不及预期”、“公司诚信出问题”、“估值不堪重负”、“政策打压”和“说不清”的投票数分别为317票、169票、363票、155票和64票，所占投票比例分别为29.68%、15.82%、33.99%、14.51%和5.99%。从该项投票结果显示，投资者对于中小盘股的担忧主要还是体现在业绩方面，选择“增长不及预期”及“估值不堪重负”的合计投票比例接近三分之二，对于政策面、上市公司诚信的担忧则居次位。
此外，关于“您认为低估值的大盘蓝筹股何时才能再度全面崛起？”的调查结果显示，选择“经济走出低谷”、“政策面偏暖”、“小盘股泡沫破灭”和“说不清”的投票数分别为252票、452票、297票和67票，所占投票比例分别为23.60%、42.32%、27.81%和6.27%，不难看出投资者对于蓝筹股能否转强更多地期待政策面能有所支持，而不是市场小盘股破灭之后的风格转换。
弱势整理概率大
综合以上调查结果显示，针对当前A股市场个股估值之间的差异，投资者普遍认为以创业板为代表的中小盘股高估值存在着不合理的因素，中小盘股受资金炒作的意味较浓，一旦其估值过高且业绩增长不及预期内含的风险将爆发；此外，虽然投资者认为长江电力、武钢股份等大盘股估值较合理，但对于大盘指标股能否走强则寄望政策面的支持。
笔者认为，由于A股市场始终属于政策和资金主导的市场，无论是机构投资者或普通投资者，长期投资的理念较淡。A股市场更多地体现在追求交易性的机会，从而导致市场的波动、换手率等远高于海外成熟市场，这种局面在短期内难以改变，中小盘股的高估值状况将延续。
而从近期市场运行看，短期市场上行的压力未化解，中短期均线系统呈现弱势的排列，股指持续反弹的力度不强。另一方面，下档则具有前期向上跳空缺口、2319点至3186点上涨行情以来回落50%的位置等支撑。股指预计将继续维持缩量、弱势平衡整理，区间处于2700点至2930点。对于权重指标股可逢低适当留意，对于近日显示出疲态的创业板、中小板品种则留一份谨慎。
数据来源:大智慧投票箱
