行业风格背离有所缓解

　　从风格上看，稳定类行业估值近期已经回归到历史高点之下，而大盘强周期类行业相对估值近期有所提升。虽然两者之间仍有差距，但在业绩增速差异收窄的情况下也是基本合理的。我们预计，A股估值的分散程度未来仍将保持在高位震荡，目前我们仍然看不到估值分散度出现趋势性下降的理由以及迹象。

　　大市值行业估值没有大幅回落空间。目前占市场近40%流通市值的公司2010年PE或PB接近或低于2008年最悲观时的估值。如果考虑2011年业绩增长，则更多行业估值低于2008年最低点水平。在国内和世界经济没有出现二次探底的情况下，权重行业估值往下的空间有限。因此也就不太可能带来A股市场大幅趋势性下跌，极度恐慌的气氛。

　　保险行业景气处于上升初始阶段。一方面，2011年上半年开始，保险行业景气的主要因素绝大部分向好，尤其是持续加息周期已经到来，对保险景气有显著促进。从估值来看，保险绝对PE也已经低于2008年水平，A-H价差也高达-19.4%，从估值上来看具有一定相对安全性。

　　银行预期总体平稳，估值下跌空间不大。对于银行来说，在2011年信贷控制导致贷款减速，利差扩大，利润仍有增长，因此基本面并不坏。其中的风险在于坏账风险隐忧仍较高。从估值来看，银行也具有一定安全边际。如果近年业绩不存在大幅负增长预期，则未来更高的分红收益率应可以抑制股价进一步下跌的空间。

　　消费和新兴行业仍有结构性机会

　　目前至2011年年两会期间，是各项关于十二五规划以及相关政策发布、明确，舆论宣传集中的时间。 预计后续七大新兴行业规划细则出台和即将发布的《十二五产业结构调整目录》可能带来部分行业和公司超预期的利好信息。同时，关于增长居民收入的相关政策也可能继续明朗，对消费也会有新的预期推动。

　　我们不否认，目前新兴行业和消费品的估值总体较高。我们认为，部分消费和新兴行业的估值存在风险，但是市场中的部分机会仍在这些行业中产生。对于新兴行业，我们也应该看到，2011年PE 25倍以下的公司仍不少。如未来公司业绩或政策超预期，这类公司股价仍有空间。如果考虑新材料、信息电子等行业原来估值属性较高，再考虑小市值公司估值溢价，稍放开估值要求，2011年PE在25-40倍区间内的公司仍存在投资机会。

　　稳定增长类行业估值总体仍然相对合理，其中食品饮料、软件、空调、零售、服装等行业2011年PE在30倍以内，并且2010、2011年业绩仍然可以维持20%-30%左右的增长，重点关注其中低估值公司。如果业绩有超预期，则仍有机会。

　　食品饮料中，高端白酒的抗通胀溢价远未体现。目前我们仍看好该行业。在通胀背景下，核心中药品种凭借传统品牌垄断获得高溢价，但从相对估值来看，已经处于历史最高水平。未来估值水平的提升有赖于未来业绩的超预期。 而高端白酒具有较高定价能力，但估值仅在历史平均水平附近，相比之下安全边际更高。风险是，如果政府控为通胀而出现行政限价，市场对于白酒提价的预期可能会推后。

　　软件成本投入将迎来增长期。我们认为，软件业未来增长前景仍然乐观，主要原因来自于行业2010年为扩大规模而使得成本上升过快，预计2011年将迎来收获期，业绩存在超预期的可能。此外，政府对于新兴行业的扶持会继续，包括“新18号文”在内的政府政策将会继续从税收减免和加大采购力度等方式继续支持软件行业发展。

　　综上分析，目前至2011上半年，我们看好的行业包括高端装备制造、食品饮料、计算机应用、保险、铁路运输、水泥、煤化工行业。主要风险在于如果出现大规模行政限价，食品饮料可能也会受到负面影响。另外，煤炭、工程机械、汽车、电力等行业2011年上半年也可能存在阶段性机会。