我们预计在今后至少一个季度内，“控物价”将排在“稳增长”之前。在三季度特别是10月PMI 数据公布后，决策层判断年内基本没有经济二次探底的可能，同时10月份的通胀数据出台后，通胀压力已经较大，食品价格尤其是关系到居民生活的蔬菜价格大幅上涨，政府已经将工作重点从前期的节能减排逐渐转移到“稳物价”上，且我们预计在今后一段时间内，“控物价”组合将排在“稳增长”之前，货币政策已经提前进入偏紧状态，明年货币环境也将进入偏紧状态。

　　12月3日，政府明确表态将要实行稳健的货币政策。投资者需要注意的是，货币政策存在字面表述和实际操作部分脱节的现象。稳健是货币政策的常用词汇，但是名义的稳健并不代表实际操作中的稳健。例子既包括“中性”（如2005、2006年），也包括“中性偏松”（如2003年），也包括 “适度从紧”（如2004年、2007年）。

　　2011年货币政策松紧力度究竟如何，不能只看字面表述，更重要的是看实际操作如何。在2003—2004年的控通胀中，货币政策的基调并没有调整，仍然为“稳健”，但在实际操作中却控制信贷，导致信贷余额同比增速在2004年3—10月间一路走低。

　　2007年同样是在“稳健”货币政策的表述下，央行曾10次上调存款准备金率、6次加息。而2005—2006年同为“稳健”的政策，实际操作一直是保持在“中性”。由此可见，“稳健”背后可能隐藏着政策取向和执行力度上的巨大差异。

　　中央经济工作会议将于12月10日至12日召开。中央经济工作会议的最大看点是部署明年经济工作的纲要。作为年度级别最高的经济工作会议，会议透露出来的关于明年经济工作的主基调和展望，将成为市场关注焦点。特别是2011年是“十二五”规划的开局之年，又是本届政府换届前的最后一年，对于理解“十二五”时期总体发展规划也至关重要。

　　回顾过去几年的经验可以看出，凡是明确提出发展目标和方向的，在资本市场都将成为来年投资的主要方向。2000年的会议提出“以信息化带动工业化”，2001年信息行业涨幅超过大盘将近70%；2008年的会议首次提出“要把满足居民合理改善居住条件愿望和发挥房地产业支柱产业作用结合起来，发挥房地产在扩大内需中的积极作用”，2009年的房地产板块涨幅超过大盘近35%。我们预期今年货币政策转向稳健和防通胀将成为会议的核心主题。经济增速维持8%左右，通胀容忍度提升至4%左右。相应的新增信贷约7万亿左右，投放节奏基本与今年持平，M2估计值在15%-16%左右。

　　基于对流动性收紧的预期和货币政策的调整对于投资者心理预期的影响，我们对12月份的股票市场的展望趋于谨慎。但也要看到，由于年底前政府转移支付依然将继续进行，热钱涌入的局面也在人民币继续升值的预期下加快进行，宏观货币政策的收紧并不会马上影响到存款搬家和经济增速的急速回落。在负利率和通胀预期推动下，场外资金有继续进场的可能，中小盘股估值有进一步被泡沫化的可能。 （中银国际 查一亮）