证券时报多媒体数字报

  【算法经济】发行审批制表面上看是保护股民，实际上是一把双刃剑，它同时打击了投资者与企业。

  监管部门在新股发行改革上长期畏缩不前，已经不知有多少个年头了。倘若继续拖延，也许就要出大事。为什么这么说呢？

  多方面的资料显示，中国整体经济的负债率目前已经处在比较危险的高水平。这不仅源于2008年以来的经济刺激政策，也因为企业直接融资渠道不畅。无奈之下，需要资金的人便转向了信托、理财产品以及民间借贷市场，促成了这些市场生意火爆，结果是，经济总负债率暗地里快速攀升。目前，经济增速正在放缓，资产泡沫亟待治理，而股票发行却已经暂停达半年之久。这样下去，莫非要坐等债务危机爆发？

  本次股票发行的暂停，同历史上的各次暂停一样，理由都是荒唐的。只是，由于它提供了一种暂时的休养生息，所以反对与批评意见也就不多。股市的下挫与能量的丧失，是因为根本制度上存在重大缺陷。发行审批制表面上看是保护股民，实际上是一把双刃剑，它同时打击了投资者与企业，妨害了经济活动的正常进行。在巨大的、反复无常的调控力量面前，只有一种交易者能够取得优势，那就是既与官方联系密切、又掌握着大资金的人。这种制度所保护的，实际上就是这种人。真正安分守己的投资者，在这个市场上是无所适从的。权贵投机者们根据自己对政治经济情报的掌握，要么疯狂拉升，要么无情打压，而人民政府不时地处于被要挟的境地，不得不作出妥协。不知决策者是否已经认识到，正是由于政府大包大揽的管制模式，才导致它屡屡被胁迫；如果取消了管制，投机者们也就无从胁迫，行情也就不会出现莫名其妙的惨跌，股市反而会稳定下来，进而才有可能真正地繁荣起来。

  本次的发行暂停不同以往之处在于，明明在救市，口头上却不承认。这是“宏观调控”的一个新动向和“新策略”。“财务大检查”类似于一场政治运动。对于诚实守法的发行人来说，这是很不公平的，是国家的一种变相违约。这个运动与“提高直接融资比例”的大方向也是背道而驰的。

  笔者并不是在简单地呼吁“恢复”股票发行。即使不呼吁，股票发行的恢复可能也已经箭在弦上，不得不发了。关于现行制度的恶弊，各方面又体验了一次。新一届政府已经上台，希望新的决策人能够认识到，对股票发行制度进行根本改革，已经刻不容缓。民意调查的结果显示，大部分当事者已经失去了在现行制度下进行博弈的兴趣。放开发行，实行注册制，同时加强监管，已经成为整个市场的主流民意。

  目前的政策重点，似乎放在“多层次资本市场”的建设上。可是，各个市场层次的高低，不是人为指定的，而是自由竞争的结果。起个什么名字，决定不了任何事。希图通过在场外另搞一摊儿，避免冲击现有的市场，把难题绕过去，这完全是徒劳的。去年的“多层次资本市场建设”，其效果聊胜于无。如果按照这样的方式来搞发行制度改革，最终会头撞南墙。

  笔者的意见是，股票发行应全面放开，而且相关政策要一次性全面公布，不要再躲躲藏藏。即使要分阶段改革，阶段的划分也应一次性明确宣布，以便国内外广大投资者重新研判和调整预期。政策对头了，不一定会对行情产生负面的冲击。当前经济中蕴含的投资热情和融资需求实际上都是非常巨大的，国家经济需要经历一个大规模发行股票的阶段。随着总负债率因此而下降，各方面对于中国经济前景的负面看法也就有可能从根本上得到逆转。 （作者系独立财经评论人士）