证券时报多媒体数字报

  自去年6月15日以来，公用事业股一路高歌猛进，港股的恒生公用事业指数累计涨幅高达30%，而同期的恒生指数和恒生国企指数涨幅分别是16%、9%。此外，列第二、三位的分别是地产建筑和综合企业，涨幅为28%和24%。香港的恒生综合行业指数中公用事业指数旗下共包括20只成分股票，基本可分为电力、燃气、水务、固废四个子板块。

  电力板块盈利提升

  电力板块10家上市公司，同期平均涨幅35.5%，华润电力涨幅最高，达69.8%。如果把电力进一步细分，还可分为火电、水电、风电等，盈利提升较为明显的是火电和水电业务。

  火电公司市场化采购煤炭，上网电价受到国家控制，所以火电板块的表现都是在煤价下跌时出现的。近期两次出现明显超额收益的时间，一次是因为2011年12月沿海煤价因需求疲软出现拐头，另一次则是因为2012年5月以来，因需求大幅低于预期、港口库存及进口煤冲击，沿海煤价出现骤降。以华能国际为例，敏感性分析显示，煤价下降1%，公司业绩增加6%，火电业务盈利有极大改善。

  水电发电量和投产装机规模大幅增长带动水电业务业绩提升。2012年水量偏丰，且新投产装机达到1900万千瓦，水电发电量大幅增长16%，由于水电成本的刚性特征，就决定了电量直接影响盈利水平，水电行业利润总额大幅增长。

  燃气板块平均涨58.4%

  燃气板块7家上市公司，同期平均涨幅58.4%，涨幅最高的是中国燃气，上涨107.1%。燃气公司主要收入增长来自燃气分销和一次性安装接驳费。华润燃气2012年年报中城市燃气分销业务收入195.91亿，同比增长45%，接驳费收入27.41亿，同比增长48%。十二五规划将城镇燃气用量从2010年的836亿立方米提高至2015年的1782亿立方米，意味着年均复合增长率为16.3%。

  水务板块受益污水处理

  水务板块2家上市公司，北控水务集团和粤海投资股价分别上涨56.9%和34%。这个板块股价的驱动力来自于污水处理业务收入增长。例如北控水务集团在2012年年报公布的污水及再生水处理业务收入达14.25亿，2011年这块收入仅9.94亿，同比增长43%。另一家上市公司粤海投资主营业务是供水到香港、深圳、东莞，业绩保持平稳增长。

  固废板块获政策扶持

  固废板块只有1家上市公司，中国光大国际同期涨幅高达64.3%。中国光大国际主营生活垃圾焚烧、污水处理。从产能规模上看，目前公司日垃圾处理规模、污水处理量已是国内第一。2012年公司经营收入34.1亿港元；股东应占盈利突破10亿港元，达到11.2亿港元，同比增长40%。

  港股公用事业板块走势强劲，有三个原因。首先，外资机构行业配置变化。基于中国内地经济不确定性增加，境外机构减配周期性行业，超配防御性强的板块，公用事业类上市公司业绩稳定，受经济波动较小。其次，受益“美丽中国”主题。新一届政府领导人上任之初更加重视民生和环境保护，加大相应投入。因此水污染处理和固废处理相关个股获得了业绩估值双提升。最后，恰遇行业拐点。最明显的就是火电自去年来大幅受益于煤价下跌；城市燃气分销获得大发展。

  公用事业股在下半年仍可作为较好的防御性投资标的。相对更加看好电力板块和固废板块机会。 （作者系安信国际首席策略研究员）