证券时报多媒体数字报

  中国上市公司舆情中心 李勇

  6月17日，有媒体报道称，国际评级机构惠誉认为，中国的信贷规模已达到极限，很难再像过去那样通过过度投资促进增长，意味着未来的经济面临艰难局面。这一消息一度占据各类财经媒体的显要位置，引起了一些恐慌性的舆论。不过，近期李克强总理发表关于激活信贷存量的讲话，央行面对银行同业利率飙升处之泰然，综合来看，更耐人寻味。

  信贷规模是否值得担忧

  惠誉的数据显示，中国的信贷占国内生产总值（GDP）比率在5年内从75%上升至200%，而美国次贷危机及日本20世纪90年代初经济泡沫破裂前的该比值大约为40%。对于关心中国经济形势的人而言，这一论调无疑会引起一定程度的恐慌。

  事实上，并不仅仅是惠誉唱空。据媒体报道，穆迪4月份将中国主权信用评级从“正面”下调为“稳定”。国际货币基金组织（IMF）在最近发布的《全球金融稳定报告》中提示了中国的信贷风险。瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬则在接受媒体采访时，称信贷泡沫“触目惊心”。

  这一说法似乎并不完全是危言耸听，舆论一直以来也认同影子银行过度膨胀、产能过剩、房地产泡沫以及地方债务泡沫等问题的潜在威胁。问题在于，真实情况是否真的那么坏？

  《经济学家》杂志最近一期中的一篇文章呈现了不同的观点。文章称中国信贷数据与经济增长数据的差距确实令一些人感到忧虑，但也有人有不同的看法。例如，有人认为问题源自统计上的错觉，官方对于融资存在重复计算，还有人认为，只有银行的贷款才是真正的货币投放，应该将非银行贷款排除在外。

  国内一家财经媒体则从数据的角度进行了分析，指出中国式负债体现的是结构矛盾，资产负债率表现为上市公司高而非上市公司低，政府负债高而居民负债低。文章还将各国的负债率做了横向对比。结果显示，中国的总负债占GDP的比重远小于日本、英国，也明显低于美国、德国。

  问题在于有融资无增长

  货币政策与经济增长本身就是复杂而晦涩的，公众会因为一些过激的表述恐慌，却不一定能理解引发担忧的信息 到底意味着什么。兴业银行首席经济学家鲁政委日前的一篇文章就解释得较为形象。他称当前的现实是“有融资、无增长”，即在社会融资总量惊人增长的同时，信贷资金对经济增长的推动作用却迟迟没有显现。财新网此前一篇文章就提出了类似的问题：“资金去了哪里？”

  数据可以支持这一论断，这一现象的成因却众说纷纭，一种说法是当前融资虽多但主要被用来“借新还旧”，另一种观点认为资金从投放到进入实体经济部门的时间延迟，还有人认为信贷资金在空转，没有进入实体经济。鲁政委则在他的文章中提出不同的见解，“有融资、无增长”是因为各地在项目投资方面有融资之“药”而无项目资本金之“药引”，导致社会融资再多也无法立即起效。

  财新《新世纪》杂志的一篇文章则用“基建投资旺盛而工业投资和居民消费疲弱”，来解释金融与实体经济的背离。

  政府意欲激活信贷存量

  5月以来银行间同业拆借利率一直攀升，这无疑是银行流动性趋紧的表现。由此降低存款准备金率的传言四起。甚至有舆论称某银行的一位高管透露，该行内部预计央行将在6月19日晚间降低存款准备金率。

  不过，降准一说没有得到舆论认同。国内《金融时报》刊登报道认为银行需要自己解决融资问题，不应该依赖央行介入提供流动性。面对流动性偏紧的舆论，央行则是连续发行地量央票，媒体解读称这是表明了央行的一种姿态。不过，6月20日18时左右，微博传言某大型国有银行资金违约，导致市场出现巨额缺口，央行紧急投放4000亿货币。消息随即疯传，加剧了担忧。不过一个多小时之后，该银行向媒体否认违约。传闻真假难辨，不过确实说明当前监管层需要充分权衡利弊。

  另一个更重要，也更直接的信号来自于国家总理的表述。据新华社引述国务院总理李克强6月8日在石家庄主持环渤海省份经济工作座谈会时表示，要通过激活货币信贷存量，支持实体经济发展。这一表述随后又被数度提及。媒体对此解读称，激活货币信贷存量主要有两层含义：其一是不能再用以往的甚至更高的货币增长速度推动经济增长；第二层含义是要提高货币运行效率。

  总体来看，尽管对于信贷泡沫风险的评估不尽相同，舆论还是相当关注当前金融与经济背离的问题。从媒体报道的情况看，无论是央行对待流动性偏紧的处理，还是总理关于激活信贷存量的表述，也显示出决策层对于这一问题的态度。或许正如英国《金融时报》中文网一篇文章所推测，决策层似乎准备痛苦地清算过去5年投资扩张的遗产，压缩那些阻碍结构调整的产能和矫正被扭曲的投资结构。