证券时报多媒体数字报

  股市有句谚语，叫“五穷六绝七翻身”，据说还是挺灵验的。

  不过，今年的5月可是一个“红五月”，当月大盘涨势不错。于是，也就有人开始想象，既然五不穷，那么是否六也不绝，到了7月更是来一个大涨呢？结果，6月到目前为止的走势不免令人失望。

  下跌最根本原因

  现实情况是，6月份的股市大跌，在短短的几个交易日内就将今年以来所取得的涨幅全然抹去，并且创出去年12月初以来的新低。

  一些市场分析人士将原因归咎于实体经济不好，当然这也是事实。从多项经济数据来看，经济仍然处于收缩阶段，远没有复苏。不过客观而言，这种状况在今年二季度开始的时候就已经显现出来。5月份数据的公布，只是进一步予以强化而已。对此，投资者应该都是有所了解的，所以似乎没有理由因此而大肆看空股市，否则也无法解释为什么之前会出现“红五月”行情了。

  另外，也有分析人士把境内股市的这波下跌与海外市场的急剧震荡联系起来，认为受到了拖累。其实，美联储将逐步退出量化宽松政策的意图，在今年年初的时候就已经有所表达，现在予以明确也是预期中的。境外市场在此之前大涨，此时顺势调整，也并不算太突兀。现在外盘多数还是处于历史高位附近，境内市场已经下跌到了7年前的位置，如果一定要说这次下跌是受到海外市场的影响，那么这种影响也是很有限的。

  应该说，下跌的最根本原因是境内市场资金面的突然紧张。这种紧张，其实在5月下旬的时候就已见端倪。当时回购利率大幅度上涨，不过被解释为是财政存款上缴所致，属于临时的，因此没有引起太多的关注。

  但此以后，回购利率还是保持在高位，进入6月份以后更是节节走高，到上周达到了登峰造极的程度。现在回想起来，就整个市场资金供应情况而言，其实并没有发生质的变化。个别股份制商业银行的违约，只是局部的流动性失衡导致，更多是因为期限错配以及杠杆使用不当的缘故。在正常情况下，并不至于引发资金市场的激烈动荡。

  可动荡还是出现了，这是因为在市场缺乏资金的情况下，央行没有像往常那样伸出援手，而是十分淡定地观望，这就引起了恐慌。一些有钱的银行也怀疑这是否意味着货币紧缩的开始，而着手增加超额备付金，从而减少了对外放款。于是，无论是在银行间市场还是在证券交易所，回购拆借利率飙升，资金市场闹起来前所未有的“钱荒”。

  金融服务业受冲击最大

  这种“钱荒”对股市的影响在于，首先它直接拉高了投资者对于无风险收益率的预期。在10%的回购利率随时可见的情况下，必然会导致股市资金大量流向回购市场。本来是资金市场缺血，结果就引发了资本市场资金的搬家，股市成交明显萎缩。因为缺乏买盘，绝大多数股票出现了下跌。

  其次，“钱荒”也令投资者对后市的预期变得悲观。尽管现在的回购高利率是出现在金融体系内部，但其影响必然会辐射到金融体系之外，会拉高全社会融资成本，使得中小企业融资变得更加困难，进而对实体经济构成新的制约。在企业盈利能力普遍不高的情况下，高利率对经济的打击是很大的。而实体经济的进一步疲弱，自然让股市变得更加缺乏机会。

  最后，“钱荒”也折射出国内金融行业所存在的资金体外循环量过大以及创新不规范，杠杆使用不当等问题。

  据说央行这次之所以放任回购利率居高不下而未予以干涉，就是要给存在这些问题的饭银行一个教训。由此人们也可以想象，今后金融机构在开展债券、理财产品等业务上会变得比较慎重，各类创新也会较为收敛，在杠杆的使用方面更要谨慎一些。这些必然会导致其相关收益的回落，进而影响到它们在股市上的表现。可以说，在此轮“钱荒”风波中，股市中受打击最大的板块将是金融服务业。

  “六绝”格局很难改变

  上周五，回购利率终于开始下降，尽管还是要高于同期正常水平，但回落的态势已经显现。在汇金公司的持续增持下，新华保险股价大幅上涨，对稳定市场情绪起到了积极的作用。但是，投资者也应该看到，“钱荒”的格局尚未根本好转，高利率仍然存在并且继续困扰着市场。

  加上6月份实体经济数据可能会很差，近期海外市场的不确定性增加，多重利空的阴影挥之不去，对股市的运行来说构成了很大的压力。特别是在经过了这一轮的大跌之后，股市投资者遭受到很大的损失，一些参与融资操作的客户更是出现了很大的亏损，投资者的信心降到了冰点。与此同时，一些活跃客户的资金也转到了回购市场，短时间内也不可能轻易回流股市。因此，大盘陷入一段时间的低迷是不可避免的。

  本周是6月份的最后一个交易周，“六绝”的格局已经很难改变，估计股指很可能会在2100点附近弱势整理，个股与板块机会相对匮乏。操作上，投资者应该遵循多看少动的原则，避免在趋势尚未改变或者仍不明朗的情况下盲目介入，耐心等待一个较为合适的交易时间段的到来。

  （作者单位：申万研究所）