证券时报多媒体数字报

  转眼之间，2013年上半年即将结束。又到了对半年经济进行总结，并展望下半年经济前景的时候。

  坦率而言，上半年中国经济增长情况很不理想，比我们在去年底预估的要差。一季度中国经济增长只有7.7%，而此后一系列经济信号都显示出，中国经济处在显著的变冷之中，无论是从投资、消费增长，还是从工业增加值、用电量、企业获利等指标来看，中国经济都呈现出弱势。地方政府债务虽然历经整顿，但债务规模仍在顽强增长，成为国内外关注的中国经济一大风险。

  唯一曾带来“乐观”迹象的是外贸数据。1月－4月，中国进出口同比增长14%，其中出口增长17.4%，进口增长10.6%；贸易顺差3834.6亿元人民币。尤其是4月份，进出口同比增长15.7%，其中出口同比增长14.7%。但前四个月的经济表现无论如何难以与之匹配，官方外贸数据遭到口诛笔伐。结果稍加挖掘，发现外贸数据中隐藏大量的水分。挤出部分虚假贸易水分之后，5月份的贸易数据现了原形——5月中国进出口增长只有0.4%，其中出口增长1%，进口下降0.3%。

  6月份最能体现中国经济困境的是金融领域。央行偏紧的货币政策执行、银行信贷扩张加速，再加上部分银行疯狂推出理财产品导致资金期限错配，导致货币市场流动性紧缺，引发市场利率飙升。而中国央行的按兵不动，更导致市场心态的恶化，结果引发国内股市大跌。货币市场和股票市场的震荡并不是偶然的，而是上半年中国经济形势在金融领域的客观投射。

  经历了上半年的低迷徘徊之后，下半年中国经济有可能向好吗？我们可以从如下一些宏观因素构建的逻辑模型，来对下半年经济前景一探究竟。

  首先，外围环境会好吗？答案是不确定。在发达经济体中，美国经济复苏被寄予最大希望，但美国经济的复苏步伐并不坚实，依靠货币宽松政策来维持的经济复苏，表现得虚而不实，宽松货币政策加速了中产阶层的萎缩。欧洲经济今年仍将沉浸在欧债危机后的大调整之中，不会显著恢复。日本经济在“安倍政策”之下，虽然以日元贬值政策强烈刺激出口，但改变产业结构、带动经济的第三支箭迟迟不敢动作。新兴市场国家也一改近几年的快速增长，今年先后遭遇滞胀风险。美国决定开始退出宽松货币政策，更为全球经济雪上加霜。今年之内，全球景气没有乐观的理由。

  其次，国内的政策环境会放松吗？在上半年，中国经济调结构、促转型与稳增长的矛盾变得突出。从中央政策来看，有如下几点是非常明确的：一是将放弃过去政府主导经济的做法，转向发挥市场作用，推动经济转型和结构调整；二是为了实现转型目标，中国愿意承受经济放缓的代价；三是中国在货币政策上将转向“控制增量，盘活存量”，整体上放弃宽松货币政策强刺激的做法。虽然央行在最近的流动性事件中有所让步，但货币政策的基调不会变。

  第三，在上述政策基调之下，宏观经济的三驾马车也看不到显著回升的可能。投资方面，偏紧的政策基调、沉重的地方债务、逐步恶化的企业盈利水平，都决定了今年下半年的投资表现将会平平，不会成为刺激经济增长回升的关键因素。消费方面，在失业压力加大、收入预期低迷、企业经营不佳、政府消费受到限制的背景下，很难期望消费会异军突起，成为经济发展的强劲动力。对外贸易方面，外部需求低迷已经成定局，剔除水分之后，中国外贸对经济的拉动作用恐怕要重估。

  整体来看，今年下半年中国经济前景不太乐观。此前不少机构预测的下半年中国经济回升，很可能难以兑现。唯一可能的变数是，中国经济增速是否降到中央的底线以下？如果中国经济下降到7.5%以下，政策上将会有所调整；只有经济增速降到7%这一警戒线时，宏观政策才有可能出现较大的松动。

  （作者系安邦咨询高级研究员）