证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 沈宁

  每逢股市暴跌，总有部分投资者要拿股指期货说事儿。这不，6月下旬的一轮急速调整，又将股指期货推到了舆论的风口浪尖：“股指期货砸盘”、“机构利用股指期货大肆做空”……市场各类质疑声再度涌现。

  作为一个再普通不过的金融市场风险管理工具，国内股指期货缘何屡遭非议？偏见通常源自不了解。事实上，对于股指期货，仍有不少人存在认知上的误区，在此有必要做一些梳理。

  首先，股指期货并不是股市下跌的原因，老生常谈，却又不得不谈。“现货市场下跌是因为市场自身因素，股指期货只是影子市场，并不具备引领现货下跌的内外部条件。”在国金期货首席经济学家、副总经理江明德看来，宏观经济等原因导致近期股市大跌，与股指期货无关。

  股指期货不足以带动股市下跌，更不会加剧市场波动，一组数据比较能够说明问题。股指期货上市三年来，股市稳定性提高，日涨跌幅超过2%的天数较上市前分别下降57%和56%。股市的年化波动率下降了29.56%。每日同方向的涨跌概率是75.13%，期货与现货拟合度高度相关。

  至于近期股指期货出现贴水较高的情况，业内人士认为是正常的市场表现。江明德表示，期货市场投资者预测价格能力较强，对某一时间段现货市场会提前做出预判，股指期货三年来总体维持升水，某一个时期贴水也属正常。6-8月是股市分红密集期，历史上看贴水频率较高。“不论升贴水如何，期货市场只是现货市场价格辅助发现。股指期货市场较现货体量小很多，不可能左右现货市场。”

  机构参与股指期货套保也是市场非常关心的话题，有些投资者认为，正是机构在股指期货市场上大规模做空套保、牟取暴利，导致了股市的一蹶不振。其实，这里也存在很大的曲解。

  股指期货市场是双向交易的市场，市场本身多空平衡。从现有机构开户情况看，套保、套利、投机是较为均衡的。单就市场交易机制与规则而言，对于机构交易并没有多空的倾向性。

  机构套保本身并没有方向限制，当前空头套保头寸居多有其客观性。券商、基金等机构持有大量现货股票，基于对股市下行的预期，倾向做空套保是理性的市场选择。而市场长期维持正基差也吸引机构资金做空股指期货进行套保套利。

  但因此指责机构在股指期货上的做空行为显然并不合适。事实上，绝大多数大型机构投资者并非市场做空者，虽然机构持有大量股指期货空头持仓，但其在股票市场上的头寸规模更大，多数机构对冲空头头寸只在10%-20%左右。目前股指期货持仓规模最大几家机构，期货空头头寸也最多不超过其现货市值的60%。机构套保持仓仅能部分覆盖股票现货头寸，其净头寸仍表现为多头。

  而机构做空股指牟取暴利更是无稽之谈。“这轮指数下跌过程中，股指期货持仓量从高点下降了近4成，机构投资者在下跌过程中沽空量是减少的。”东方证券金融衍生品首席分析师高子剑指出。在他看来，机构投资者在期指市场不可能牟取暴利。“单从盈亏来看，去年底至今年年初，机构投资者做空套保甚至亏损严重”。

  面对弱势的现货市场，机构交易者倾向于做空套保本无可厚非，放眼全球也都如此。当然，国内股指期货市场仍有待成熟，如何让现有市场多空持仓结构更为合理也是必须思考的问题。不少业内专家建议，应进一步丰富参与机构的类型，提高机构参与度，完善现货市场做空机制，从而完善股指期现市场的反向套利机制。