证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杜志鑫

  A股市场的盈利模式正迎来一场革命。

  6月A股市场大跌把这场变革推到前台。一方面，过去10多年奉行买入并持有的基金等传统机构投资者损失惨重，不过另一方，应用股指期货和融券卖空的基金专户、券商资管、私募基金却大获丰收，6月份的下跌对于卖空的投资者来说可谓是一场丰收的狂欢。

  券商资管基金专户

  最高收益超过10%

  6月份以来，由于银行间市场流动性紧张，再加上二季度经济数据低于预期，A股市场大幅下跌，受此拖累，众多偏股型公募基金净值大幅下跌。不过与此相反的是，一部分基金专户、券商资管和私募基金却取得了不错的正收益，其中，6月份收益最高的产品超过10%。

  据证券时报记者不完全统计数据显示，6月份以来部分券商资管在下跌市中实现了正收益。具体来看，国信证券资管旗下的国信鸿道对冲限额特定1号产品5月31日净值为1.037元，到7月12日，其单位净值为1.083元，6月以来该基金净值上涨4.44%。国泰君安旗下的君享对冲七号次级产品5月31日单位净值为1元，到7月5日，该基金单位净值为1.031元，6月以来该基金净值上涨3.1%。国泰君安旗下君享重阳阿尔法一号产品5月31日单位净值为1.099元，截至7月5日，该基金单位净值为1.199元，6月以来净值上涨9%。东方证券旗下量化对冲产品量化2号和量化3号也实现正收益。其中，东方证券量化2号产品5月31日单位净值为1.0139元，7月12日，该基金单位净值为1.0328元，6月以来净值上涨1.86%净值创出历史新高。东方证券量化3号产品5月31日单位净值为1.0011元，7月12日单位净值为1.0055元，该基金净值虽然涨幅较小，但在下跌市中净值也创出历史新高。

  部分基金公司旗下专户产品6月份也有不错表现，深圳一家基金公司旗下专户产品6月份实现3.4%的正收益，该产品今年2月初成立，截至目前，该基金单位净值为1.08元。财通基金去年8月成立了一只商品期货专户，渠道统计数据显示，截至目前，该产品已获得超20%的绝对正收益，并且回撤极小，净值走势平稳。中原英石基金也发行两款专户产品，其中一款产品为多因子选股基金，一款为多策略套利基金，两款产品成立时间均为5月份，截至上周，该基金公司两只专户产品也均实现了正收益。

  私募基金方面，前纽银梅隆西部基金总经理胡斌离职后创业成立系数投资公司，目前该公司发行管理两款量化对冲产品。数据显示，两只基金在6月份表现惊艳，其中系数投资产品6月份产品收益率6.7%，该产品成立时间为今年3月份，截至6月末，该产品累计收益率为6.9%，也就是说该基金大部分的收益率均来自于市场大幅下跌的6月份。此外，胡斌管理的另一款一对一的专户产品收益率为10.8%，高收益来自融券卖空。

  与此形成对比的是，采取传统投资策略的公募基金的表现相差甚远。数据显示，6月1日至6月30日，天相统计的积极股票型基金平均下跌8.75%，跌幅最大的华宝资源下跌20.8%，跌幅最小的嘉实研究阿尔法下跌1.6%，稳健股票型基金平均下跌7.32%。

  卖空对冲成新获利模式

  在股指期货和融资融券推出后，与过去10多年盛行的买入并持有的投资策略相比，A股市场的盈利模式正发生根本性变化。

  据了解，一方面，目前采取对冲策略的私募基金、券商资管和基金专户会持有股指期货合约，规避系统性风险，上述深圳基金公司专户产品6月份实现的3.4%收益，就是通过持有选股模型股票卖空股指期货合约实现的。另一方面，有的专户产品和私募基金会选择融券卖空获利。

  6月份表现优异的国信鸿道对冲1号季报显示，该资管产品对于股指期货的运用恰当。一季度，该产品的投资经理就表示，“二季度股票市场总体将处于调整阶段。操作上一方面将采用大幅降低现货仓位的防御策略，等加强金融监管的政策风险释放后再加仓布局；另一方面将密切关注盘面变化，利用股指期货对冲系统性风险，严格进行风险控制，为投资者稳步获取绝对收益。”一季度末该产品即持有约1000万元的股指期货空单。

  6月份净值创新高的东方证券量化2号产品也一样，该产品在一季度末即持有3370万元的沪深300股指期货的空单，一季度获得70万元的正收益。

  在融券卖空方面，2012年9月份，史玉柱就在微博上直言，“国际投行做空中国银行业和中国经济，靠做空牟利。”史玉柱甚至将国际投行联手做空流程公之于众：“物色板块和股票——巨量融券(借股)——悄悄卖掉一半股票——发布行业和该股的看空报告，制造谣言——制造利空事件，比如超低价大宗交易等——手里剩余股票突然砸向市场，使股票暴跌，制造恐怖气氛，逼散户割肉——暴跌后，大肆买入割肉股票——归还所借股票。”

  此外，目前A股市场衍生品颇多，在资产类别上，基金公司的专户产品既可涉足商品期货、股指期货，也可以参与ETF等市场，有的基金公司的专户产品正熟练地运用这些工具获利。

  据了解，以财通基金去年8月成立的首单商品期货专户为例，该专户主要以商品期货套利策略为主，以股指期货跨期套利、股票指数期现套利、ETF套利等多元化的套利策略为补充，获取各种套利收益，呈现中等风险和中等收益的特征。

  财通基金相关人士解释，所谓商品期货套利策略是指，在多种市场因素影响下，相关的期货品种或不同的期货合约之间有合理的价差关系，当市场受某些因素冲击，会出现价差关系偏离正常水平的情况。如果预期在一段时间后价差关系会恢复到正常水平，就可以进行套利交易，获取套利收益。形成价差的扭曲和恢复因素是多方面的，如季节因素、持仓费用、进出口费用、期现价差关系、期货商品间相关性关系等因素，这些因素是形成期货相关合约价差关系的基础。套利交易从形式上可分为跨期套利、跨市场套利、跨商品套利。