证券时报多媒体数字报

  国债期货各项准备工作已准备完毕，即将上市。这一品种在上市后的价格何去何从？

  国债期货从其定价公式可以看出，主要受到三个方面因素的影响：最便宜可交割券价格（CTD）、短期资金利率与转换期权价值，其中CTD价格是决定国债期货价格的主要因素，短期资金利率则对国债期货融资成本与CTD价格两个方面产生影响，转换期权价值与CTD与其他可交割券的相对价格波动率有关系，由于CTD价格是影响国债期货价格的主要因素，所以本文主要分析CTD的价格走势。

  根据债券定价公式可知，CTD的价格变动与其相应的到期收益率呈反比关系，而CTD券到期收益率与5年期国债收益率则密切相关。据目前研究，经济基本面、消费者物价指数（CPI）、短期资金利率为5年期债券收益率的主要影响因素。

  1、从经济基本面来看，我国目前经济增长逐渐放缓，这主要是由于我国经济结构转型而导致的，由出口以及国内投资驱动的经济增长模式已向国内需求为主要的经济模式转变。这种转型期经济增长必定会对我国经济带来阵痛，对未来几年内逐渐放缓的经济增长预期，必定会拉低5年期国债收益率。

  2、从CPI因素来看，CPI走势与国内货币供给息息相关。货币供给在2012年期间处于上升区间，而在今年，由于央行的货币调控，上升趋势开始扭转，年初的突然降低到目前的维持中性偏低，使得去年货币供给对CPI的上升趋势得以缓和或扭转。但据目前来看，CPI上涨只是得到缓和，今年的货币收紧并未造成CPI的扭转，这一影响则要看我国货币政策是否处于惯性收紧状态。若如此，扭转CPI上升趋势则指日可待，而CPI的上涨放缓以及预期可能的扭转将会导致收益率降低。

  3、短期资金利率主要受到两个方面的影响：一是CPI；二是短期资金供求。对于CPI的影响上文已讨论过，至于短期资金供求，则要看货币供给与基本面，其中货币供给是主要影响因素。货币供给收缩，将导致短期资金利率的抬升，基本面的看跌则导致短期资金利率的下跌，具体短期资金利率的升跌则要看两者变化的强度。从目前来看，基本面因素恶化并非强烈，而货币供给则受到严控，若如此下去，短期资金利率会呈现慢熊状态，从而导致5年期国债收益率也跟随缓慢下行。

  综合以上分析，今年货币供给的趋紧，CPI抬升将会得到遏制，甚至出现向下扭转，所以我们对年内5年期国债收益率的走势判断为缓慢下行趋势，因而5年期国债价格相应地呈现慢牛状态。 （作者系浙商期货分析师）