证券时报多媒体数字报

  中央对经济增长下行的容忍度提高，对系统风险的容忍度降低。政策游弋于控风险、调结构和稳增长之间，增长的重要性降低。三季度经济前景不宜乐观估计。

  通货膨胀：总体温和。由于货币供给高点已过，难以大增，需求总体疲弱，通胀的宏观条件并不具备。加之大宗商品继续疲弱，PPI弱势，食品价格可控，三季度通胀压力不大，四季度通胀或将有所回升，但通胀水平整体温和，总体压力不大。不排除通胀低于预期的可能。

  资金供给：中性偏紧。根据内外源流动性的变化和央行规范银行投融资行为的态度，预计下半年难以复制上半年的资金宽松局面。资金成本中枢上移，四季度资金面将略好于三季度。

  利率品种：谨慎看多。短端收益率会随着资金回归常态水平而降低，但中枢或略微提高。长端收益率向下空间未关闭，谨慎看多。短端收益率中枢的抬升或将缩窄长端收益率的下行空间，除非经济下滑大幅超预期，长端收益率突破上半年低点的概率不大，预计下半年10年国债低点在3.4%左右。金融债有相对优势，浮息债价值削弱。

  信用品种：危中有机。供求基本平衡。短融净供给压力小，中票规模将扩张，企业债供给上升概率大。理财、基金、券商产品仍有增长潜力。保险受制保费收入缓慢和替代投资品约束需求有限。下半年信用风险整体无忧，结构恶化。回避景气持续下行行业，融资成本过高、前期扩张过快的公司，提防抵押品和担保价值缩水风险。对高等级品种谨慎乐观，久期可适当拉长，市场回归常态后或有机会。防范低等级信用风险和供给压力。短融有交易性机会。 （作者系中信建投宏观研究员）