证券时报多媒体数字报

  本周笔者拜访了多家上市公司，特别是几家正当红的创业板公司，听听高管对公司前景特别是对所处行业的看法。

  十年前进入股市时，笔者在中部省份做新闻采访，实地接触了一些上市公司。实地采访大部分公司后，能感受到的只是官僚的管理方式、不利的口碑和低下的效率，而难以感觉到强大的竞争力。归纳为一句话就是：这家公司股票怎么还能大涨，怎么会有人买这家公司的股票？认识的证券投资界人士一般也不投资所熟悉的本省公司，因为熟悉，所以悲观。很多题材，是因为不熟悉，那种朦胧的在市场上流传的信息，让大家有很多想象空间。而这种想象空间，对熟悉公司业务发展的人来说却是不值一提的。现在，A股上市公司数量庞大，接触上市公司时的主要疑惑是：公司经营良好，但在大盘不佳的情况下股价已积累不小涨幅，投资者还有获利空间吗？

  这些年下来，如果用简单的两分法，感觉个股可大致分为两种：一种是不熟悉的时候敢买，越熟悉越不敢买；另一种是越熟悉越有底气。当然，如果细分，可以增加很多种。比如，对公司越熟悉对业务越有底气，但不敢买也不敢持有，因为估值太高。又比如，对公司熟悉对业务不抱大的期望，但等着机会买，因为超跌严重，资产价值凸显。以此类推，还可以分出N种。

  笔者近期走访的几家成长型公司，基本属于“对公司越熟悉、对业务越有底气，但股价风险难以判断”型。高管对公司未来几年业务继续成长的信心相当足——连续高速增长的业绩已经说明了这一点。走访的高端装备制造公司、生物制品公司、医药公司，排期满满的订单、员工良好的福利待遇，都显示了公司当下的良好状态。为何说股价风险难以判断呢？因为按照目前的股价，明后两年的业绩增长也许已经有充分体现了。那些订单排到两年后、市场已经给予了两年高增长的估值、机构投资者扎堆的个股，市盈率是大盘平均水平的六七倍，创业板中估值为平均水平两倍以上的个股，基本属于这一类型。

  事实上，笔者对“订单排满两年”的公司看法偏中性。首先，这个利好预期已被市场理解并反应，如果顺利完成，也不会超预期，很难对股价带来新的刺激。第二，笔者也拜访了一些情况并不那么好的公司，比如造船企业，之前同样也是“订单排满两年”的企业，现在却是最痛苦的企业。也就是说，当所处行业发生大变化时，已被透支的利好会反噬公司业绩，打压股价。

  所以，笔者对“订单排满两年”的公司，更愿意理解为目前行业蒸蒸日上、市场需求旺盛、公司具有竞争力。逻辑简单讲是：行业、市场不好，就不会有那么多订单；公司如果缺乏竞争力，也不会占有很大市场份额。关键在于，“排满”是目前的情况，对于“高估值、高涨幅”的成长股，投资者如想以后还能获得上涨空间，需要持续高增长来维持想象空间，比如到了明年，手上订单依然爆满。一旦投资者预期该行业将从景气高峰走向没落，公司一两年后增长乏力，那么股价可能提前一两年就见顶了。

  本周笔者实地走访上市公司后的一个最大感受是，在经济复杂格局下，投资对象若要有想象空间和安全空间，首先要观察其所属的行业景气度。近期笔者走访的几家上市公司几乎全是所在行业的新军，原本是粗糙、稚嫩的，但行业的高景气度推动公司业务爆发式增长。有一家公司最近三年业绩年均增长50%，但公司还是在三年前才刚刚进入该行业的新军。目前，这一行业的市场规模已达到100亿美元，公司在其中的一个细分领域站住脚跟，从而获得了超高的毛利率。

  一个高速发展的行业，可以让一个原本稚嫩的公司在发展中逐步壮大；反之，在一个衰落的行业，优秀的公司尽管也能保持较好的经营状况，但提高1个百分点的毛利都需付出极大努力。在增长空间大的行业里，如果公司富有进取心，投资者对公司目前短板不必太苛求。至于哪些细分行业空间大，笔者认为，可多参考欧美、日本在人均国内生产总值（GDP）超过6000美元后的产业变化格局。

  前三年看行业，行业的涨潮让企业借势冲浪；三年后看核心竞争力。在超高的毛利诱惑下，社会资本必定大量进入一个高增长行业。其中，一些核心竞争力不明显的企业，则可能因资金不断进入、产能不断暴增而陷入低迷。