证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 张伟建

  周期长、风险大、收益高是疫苗企业的经营特点。

  一个疫苗的研发包括临床前的实验室研究和临床试验两个阶段，完成后还要报国家药监局评审，批准后方能上市销售。耗时少则五六年，多则上十年甚至更长时间。

  疫苗研发的风险很大。上海某著名大学医学院召集国内顶尖免疫学、病毒学、传染病学等领域专家，在长达十多年时间里对治疗性乙肝疫苗进行的重大科研活动，至今没有结果；东北某上市公司进行的癌症疫苗研究，进行到三期临床便公告搁浅；国际众多医药巨头耗巨资开展的艾滋病、癌症治疗疫苗研究，目前仍看不到成功的曙光。默沙东四价宫颈癌疫苗“佳达修”尽管已在120多个国家和地区上市，但你能说会100%通过国家药监局的注册吗？不能。这就是风险。

  除研发风险外，疫苗还有接种风险。接种疫苗后一些接种者会出现注射部位疼痛、红、肿、瘙痒、头痛、乏力等不良反应。

  据日本媒体报道，前不久，日本出现30多例女性在注射宫颈癌疫苗后出现全身疼痛的不良反应。涉及疫苗的供应商英国葛兰素史克公司（GSK）事后发出声明，暂停在日本“主动推荐”注射其两价宫颈癌疫苗“卉妍康”。

  在本次走进上市公司活动的交流现场，也有投资者向智飞生物董事长蒋仁生提出了日本宫颈癌不良反应报道的相关问题。蒋仁生对此表示，目前公司正在密切关注事件的进展。但需要指出的是，目前日本已有500多万女性注射了宫颈癌疫苗，不良反应报道后，日本疾病防控当局并没有停止疫苗的使用。

  由于周期长、风险大，目前国家赋予企业对二类疫苗的自主定价权。二类疫苗一般有高达90%左右的毛利率，高收益成为疫苗企业的风险补偿。但要说明的是，这90%左右的毛利率指疫苗在生产环节中产生的制造利润与销售价格的比率，不是净利润率。高额的疫苗研发费多采用资本化的会计处理方式，需要逐年在公司的管理费用中摊销。摊销会降低公司的净利润率。

  但投资者如果只看到疫苗企业的高收益而忽视了高风险，就会危及其投资安全。

  智飞生物经营上采取“研发+代理+自主产品”的模式，其中研发采取自主研发和联合研发的模式，代理走国内疫苗产品和国际疫苗产品代理结合的模式，自主产品形成短期、中期、长期相结合的梯次结构模式。除公司发展战略需要外，预防、控制风险是这种经营模式的另一种“功能”。公司目前在结核病疫苗的研发方面走在了世界前列，但未来仍有很大的不确定性。