证券时报多媒体数字报

  7月30日，中央政治局会议透露出，经济下行压力正导致长期调结构的需要屈服于短期的稳增长。由此，此前我们认为不大可能出台大规模刺激性政策的观点需予以修正。7月31日，商品也表现出低开高走、大幅拉升的特征。

  从会议透露信息来看，大的框架没有变化，但是唯一的房地产提法出现微妙变化，这可能是政策转向的信号。对比去年三季度政府重启新一轮基建投资等政策微调而言，地产政策一旦出现变动，那么整个宏观政策方向可能彻底转向。尽管我们认为，投资拉动的经济增长模式难以为继，但是和“不和美联储对抗”原理一样，政策一旦转向，资产价格泡沫可能重燃。尽管我们认为政策效果可能只维持一个季度，但是从投资角度，至少要关注商品存在上行风险的可能。

  资金外流冲击经济增长

  资金外流给中国经济蒙上阴影。6月份，我国金融机构外汇占款余额比上个月减少412亿元，这也是该数据年内首次出现负增长。从国际经验来看，资金外流对经济增长的冲击是很大的。而7月份制造业继续收缩，7月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）初值47.7，创下11个月内最低水平。最后，企业利润继续下滑，社会总需求不足。国家统计局数据显示，1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额25836.6亿元，比去年同期增长11.1%，增速比1-5月份回落1.2个百分点。

  最重要的一点是，市场资金利率再度攀升，“钱荒”阴影再现。资源错配导致社会资金成本高企，信贷结构极为不合理。7月29日，短端资金利率全面上涨，隔夜上海银行同业拆借利率（Shibor）升至3.7%，而7天Shibor也升至5.05%，7月30日略有下降，分别降至3.64%和4.97%，但是依旧较去年同期偏高。而隔夜质押式回购加权平均利率在7月29日也升至3.74%。

  资金利率攀升的部分原因是月末因素，部分是因为大银行没有增加放贷的资金。但关键的是这个月的前三周，中国四大银行流失了1万亿元的存款，在月末或季末锁定更多的存款以满足存贷比和其他监管要求。

  稳增长再度压倒调结构

  中共中央总书记习近平7月30日主持召开了中共中央政治局会议，分析研究了上半年经济形势并对下半年经济工作进行了部署，会议中很多提法出现微妙变化。

  首先，对于就业形势的表述，本次会议对就业形势的判断较之上次会议要谨慎，这次只是说“就业形势总体平稳”。而4月政治局会议的评价是“城镇失业率维持较低水平”。就业状况是决定政策导向的关键，如此评价意味着政策会更为强调“稳增长”。

  其次，对于房地产的提法，没有再次提到调控。会议表述为，积极释放有效需求，推动居民消费升级，保持合理投资增长，积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化，促进房地产市场平稳健康发展。这很大可能是房地产调控的松动，上半年国家对于土地出让的管制力度较以往减弱，这也有利于减轻当前紧张的地方财政压力，让地方有更多财力投入到棚户区改造等工作中。而地产松动可能意味着新一轮投资泡沫膨胀，这对于下游钢铁等行业产能过剩问题解决长远来看是不利的，短期可能提振钢材、电解铝、PVC等建材价格。

  7月30日，央行再度启动逆回购，加之850亿元央票到期，当日净投放资金1020亿元，意味着货币供应再次宽松。7月31日，发改委主任徐绍史表示下半年货币政策方面将保持流动性适度充裕；财政政策方面，在收支压力较大的情况下，要努力完成全年收入预算目标，并表示要建立房地产市场稳定健康发展长效机制，促进房地产开发投资平稳增长。

  另外，对于产能过剩的行业信贷已出现实质意义上的放松。中钢协最近已与银监会沟通过，确认银行不会对钢铁业停批贷款，依然保持“有保有压”的政策，银行对那些效益比较好的企业和项目依然是支持的，但是对违规的以及需要淘汰的企业和项目则是有要求的，要严格控制贷款。  （作者系宝城期货分析师）