证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陈中

  眼下，在国内及美国首次公开发行（IPO）窗口仍未开启之时，私募股权投资（PE）机构通过并购方式退出已经不是什么新鲜事。同时，另一个趋势已愈发明显：越来越多的PE机构也开始考虑成立并购基金。

  如果将并购方式退出，看做是PE机构们迫于形势，拓展退出渠道，被动参与并购市场的行为；那么，成立并购基金，则可看成是PE机构主动参与并购市场，尝试转型的举动。在业内人士看来，这也是PE行业专业化发展的必然结果。

  近日，在投中集团举办的“并购大时代”下的政策导向与PE机会沙龙上，业内人士预计，PE的并购时代已然到来，未来并购基金将成为PE基金的主流。在并购时代，PE基金需要面对新的环境和发展瓶颈。

  并购时代到来？

  “PE已经过时，看好万亿并购市场。”最近，出自因离职传闻而备受关注的九鼎投资合伙人、医药基金负责人禹勃的这句话，道出了不少PE界人士的心声。其实，禹勃所言的“PE已经过时”，主要指的是依靠投资Pre-IPO项目，瞄准IPO退出的这片红海市场。

  禹勃在近日接受证券时报记者采访时还表示，医药行业目前高度分散，有利于资本进入到行业做整合、并购，未来这一两年是并购的窗口期。

  事实上，不仅仅是医药领域，今年以来各领域的并购交易已经风生水起。以并购退出案例集中的互联网领域为例，搜狐畅游收购第七大道，深创投、松禾资本实现退出，百度收购友盟、百度旗下爱奇艺收购PPS，背后投资机构经纬创投、启明创投等纷纷实现退出。

  在政策层面，今年1月，工信部、发改委、财政部等国务院促进企业兼并重组工作部际协调小组12家成员单位联合发布《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》，其中支持的九大行业共涉及900多家左右上市公司，总市值超过4万亿元。

  记者了解到，投中集团今年上半年曾对PE机构做过一次调研，有意向成立并购基金的PE机构占27%。这个比例在2012年的时候是20%，2011年的时候是14%。可以看出，有意向成立并购基金的PE机构比例越来越多。

  九鼎投资合伙人康清山近日也对记者表示，九鼎已经将今年定为转型之年，而且正在研究并购基金方面的机会与布局。

  并购基金或成PE主流

  投中集团CEO金建华将目前国内的并购基金分为三类：产业系并购基金、券商系并购基金和PE系并购基金。

  “从目前国内形势看，凭借成熟的资本运作经验与丰厚的行业资源，产业资本、券商成为最积极的并购基金主导者，PE机构在并购基金仍未形成规模。”金建华说。

  另一方面，从并购基金参与并购交易，并购基金总量上看，国内仍有巨大发展潜力。数据显示，美国并购基金参与并购交易的比例高达19%，中国这一比例仅为1%。同时，截至2012年9月，全球并购基金资本储备为3720亿美元，占全部私募股权基金资本储备比例接近40%，为风险资本基金储备的2.3倍。

  宏源证券并购私募融资部总经理洪涛认为，此前，依靠Pre-IPO获得超额回报的模式成为PE行业主流，但随着市场环境的变化，其空间必然被压缩。中国并购基金目前较少，且在并购活动中参与度较低，中国专业并购基金的缺失亦限制了并购融资渠道的专业化、多样化发展。

  “但随着市场环境逐渐成熟，并购基金未来必将成为PE基金的主流。”洪涛说。

  在他看来，这些市场环境主要包括：并购市场的巨大需求，控股权易主的可能性增加，并购基金投资退出渠道逐渐成熟，Pre-IPO投资空间压缩，并购贷款参与度提高，中小企业私募债放行，职业经理人市场逐渐成熟。并购基金成为主流的原因在于：其投资项目涉及资金量较大、并购基金本身影响力和成熟市场融资环境较好。

  并购基金面临三方面问题

  金建华认为，目前看来，并购基金的发展主要面临三方面问题。

  首先，最核心的问题是卖方出售意愿，尤其在国内，并购方看到一个不错的公司，但是很难说服对方卖掉公司，卖方的出售意愿是目前并购交易的重要阻力。不过，一个比较特殊的现象是，目前正值中国第一代创业者即将退休的年龄，不少家族控制的企业面临权力交接问题，在很多第一代创业者子女不愿接盘的情况下，这些企业有可能会考虑交出控股权。

  “第一代创业者都到了要接班的时候了，有很多创业者的子女不愿意接班，这就是并购基金的机会。”康清山谈到九鼎的并购基金计划时也如是说。

  第二是管理团队问题，PE行业里做并购基金或者直接做并购的，目前缺乏真正具备实战经验的并购型人才，可能在并购后企业重新运作方面能力不足。

  第三方面则是绕不开的金融体制问题。成熟的并购基金采用杠杆收购方式，利用银行贷款、发行垃圾债券等提高并购基金收益率，而我国金融体制不成熟，目前可以利用的金融工具还相对比较少，并购基金的杠杆优势难以体现。

  洪涛建议，并购基金可使用的资金来源包括自身的资金、并购贷款和高收益债券等，在自有资金方面，拓宽并购基金融资渠道，不断发展壮大保险基金、社保基金、信托基金、大型企业等机构投资者；同时监管机构应逐步允许对公众募集可上市交易的封闭式基金，这也是未来的可行资金渠道。