证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 沈宁

  国债期货上市临近，各家机构办会忙，相关培训也是应接不暇。证券时报记者近期参与了几场由期货公司主办的国债期货培训会，会上专家对于国债期货上市初期的平稳运行普遍非常期待，而国债交易所上市基金（ETF）也成为眼下市场关注的焦点。

  初期平稳运行有保障

  目前，国债期货配套制度已基本成型，上市前的改动空间已经很小。对于市场关心的上市初期流动性可能不足等问题，多数专业人士认为不用太过担心，国债期货上市初期的平稳运行有制度保障。

  此前，业内曾对国债期货上市初期的流动性有过担心。据了解，国债期货仿真交易共有约1.5万投资者参与，对比股指期货仿真交易当时的盛况，确实稍显冷清。加之上市初期国债持有主体商业银行或缺席，有此顾虑并不奇怪。

  “对于流动性问题，最近我们的看法有了不少改观。国内机构对于国债期货大多态度积极，上市初期应该会较为活跃。银行的交易性需求本身就有限，券商、基金、私募等机构及部分个人投资者初期将为市场提供足够流动性。”某券商人士称。

  即便真的出现交易过冷，交易所也有措施应对。据了解，为保证国债期货市场具有合理流动性，促进市场功能有效发挥，中金所已从多个方面做了针对性工作安排，包括落实各类机构投资者参与国债期货的相关政策，推进各类机构投资者参与国债期货交易，进一步丰富投资者结构；进一步完善国债期货合约设计，有效增加市场报价连续性，提高市场流动性；以国债等有价证券充抵期货交易保证金，适当降低交易费用等措施。

  “若交易过冷，可考虑适当降低交易保证金和交易手续费、缩小最小变动价位等，或开展国债等有价证券充抵期货保证金业务，有效提高资金使用效率，为机构入市提供便利，调动其参与国债期货交易的积极性。”有分析人士指出。

  当然，国债期货阔别国内市场多年，上市初期需要磨合，可能会呈现出一定特点。在日前举行的“2013年东证期货半年度策略会及国债期货高端论坛”上，旭殷投资首席投资官张人蟠就表示，海外国债期货市场的参与者类型比较均衡，基差运行相对平稳，而中金所国债期货推出初期，参与者的不均衡可能导致基差波动较大。

  国债ETF对接国债期货

  昨日，嘉实中证金边中期国债ETF在深圳证券交易所上市，为深交所首只债券ETF，打破了国泰上证5年期国债ETF一枝独秀的局面。随着国债期货上市渐近，国债ETF如今越来越受市场关注，国债期货期现套利因此也有了更多手段。

  国内债券现券市场门槛较高，普通机构投资者或个人很难参与，因此要完成国债期货套利非常困难。由于中国国债市场交易90%以上在银行间市场进行，对于大型机构而言，现券市场的场外交易机制也限制了套利交易的效率，而国债ETF补上了这块短板。

  “设计产品的时候我们就是想设计一个对应国债期货的国债ETF品种，而且在交易所市场实行适时、高效的、多频次的一个T+0的工具，以对应这种套利机构的实施，这就是我们的目的。”国泰基金固定收益部投资总监裴晓辉日前在国泰君安期货“国债期货策略报告会”上表示。

  在裴晓辉看来，在与国债期货对接方面，国债ETF更具优势。“国债ETF将架起国债现货市场和期货市场之间的桥梁，有利于促进国债期货的有效定价，也有助于降低国债期货的逼空风险。”

  分析人士称，在利用国债ETF进行国债期货期现套利的时候，应该先针对国债ETF的一篮子可交割券组合，利用市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。当国债ETF作为一个组合的基差为负时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量国债期货合约；当基差为正时，融券卖空国债ETF现货，同时买入国债期货，持有组合到期后完成交割。

  据介绍，国泰基金国债ETF上市以来运行平稳，净值走势较好跟踪指数，日均跟踪偏离程度仅为0.0040%。单日成交额最高达16.08亿元，日均6.92亿元，在ETF基金中位列活跃度第三位，流动性良好。