证券时报多媒体数字报

  上周政策利好颇有集中出炉、接踵而至的感觉。首先是央行在时隔五月之后重启逆回购，向市场释放流动性。再就是新鲜出炉的7月官方采购经理指数（PMI）意外高于预期，也止住了下滑的势头。作为领先指标，PMI的回升对大盘也有不可小视的信号作用。不仅如此，政治局会议释放出宽松地产调控的意思。如此多的利好扑面而来，大盘也不负众望，连续几日上扬。如此走势，难道市场底部已经形成了？

  事实或许并非如此。首先，央行两次逆回购分别为170亿元、340亿元，总体规模尚属试探性，另外值得注意的是中标利率也较高，显示央行中性偏紧的思路仍然未有实质性的改变。谈到PMI，值得注意的是汇丰PMI7月终值仍然处于新低位置。客观地说，官方PMI与汇丰PMI的巨大差值，并非民间言论所谓数据造假而成。首先汇丰的数据是在7月中旬进行调研，或有钱荒余震影响有失偏颇，再就是样本差异偏重于中小企业以及出口商数据，而出口目前只占中国国内生产总值一成水平。但话说回来，国进民退的总体格局还是较为明显，尤其是新订单数据下滑明显，显示出中小企业的生存环境并无改观。疲弱的经济基本面难以支撑大盘重回牛市。

  此外，值得重视的是近期袭来的审计署地方债务审计风暴。此次与上一轮2010-2011年地方政府债务摸底相比，范围进一步拓展至中国现有五级政府主体。短期来看，不仅力度大，时间跨度或将持续2-3个月，对行情走势的潜在影响也难言乐观。未来数月随着清查整顿地方债务层层深入，地方基建投资能力将受制约，并可能引发局部地方政府债务风险，甚至阶段性引发信用风险。与此对应的是，房产调控松绑预期，目前还仅仅停留在政策预期阶段，实质性的变化就短期而言并不现实。

  关于利好持续性的问题，巴菲特有句家喻户晓的名言：“在大家贪婪时恐惧，恐惧时贪婪”，民间也有“政策底不是底”的说法。总体表达的意思大约都是说：历史性的大底部往往出乎投资者的预期，只能为少数人所捕捉到。而从历史经验的角度来看，也印证了这一结论。比较经典的是上证史上轰轰烈烈的6124点行情，当时在底部998点处，不仅市场舆论相当悲观，投资者信心也是低至谷底，遑论利好。但就是在如此情况下，牛市诞生了，在一波上扬之后投资者才回过神来，此时利好才纷纷出现。

  再回归到期指盘面，近期指数的反弹对应现货量能的释放不理想，没有量能的支撑，向上空间极为有限。再看总持仓与前20会员净空持仓，总体呈现总持仓持续低位，净空持仓略有增加的表现，显示市场谨慎偏空的预期。不仅如此，虽然期现价差有所收窄，但远近合约仍然处于不合理的较深幅贴水之中。众所周知，由于时间价值的存在，远期合约应较近期有一定程度升水方为正常，如此表现只能说明投资者总体悲观的情绪并未改善。最近期指的走势常伴随长上影或长下影，多空分歧仍较为激烈。由政策利好预期推动的上行，如无后续利好兑现，或难以长久。目前2300点一线前期箱体平台上沿的压力不可小视，未来走势预计仍将以区间震荡为主，逢高卖空、逢低做多方为上策。

  （作者系浙商期货分析师）