证券时报多媒体数字报

  受国际糖价反弹影响，SR1401合约连续反弹2周，涨幅超过3%；近期国际糖价反弹主要由近月合约的空头回补引起，在供需形势依旧宽松的情况之下，原糖价格反弹难以持续，因此现阶段讨论郑糖筑底还为时尚早。

  7月食糖销量意外下降。2012/2013年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1307万吨，同比增加155万吨，其中甘蔗糖产量为1198万吨，甜菜糖产量为109万吨。截至2013年7月底，本制糖期全国累计销售食糖1118万吨，累计销糖率85.54%。7月份全国食糖单月销量为74万吨（过去5年均值为114万吨），同比下降41万吨。我们认为，7月食糖销量意外下降可能与进口糖挤占市场份额以及6月份预售等有关；2013年1-6月份，我国累计进口食糖127万吨，虽然6月份仅进口4.09万吨，但主要是因为技术问题导致进口延缓，目前进口糖主流报价在5400元/吨以下，较主产区价格具有明显优势。

  2012/2013年榨季全社会食糖供应量为2175万吨，期末库存同比增加272万吨至800万吨，为历史最高水平；2013/2014年榨季全社会食糖供应量预估为2340万吨，期末库存则增加至935万吨，供需形势再度恶化。正是由于市场供需形势较为悲观，白糖现货价格已经从最高时的7800元/吨下跌至5200元/吨，累计下跌时间超过23个月，下跌幅度为33.33%；长时间的下跌使得制糖企业多数亏损并且亏损的金额仍在扩大。市场预计7-9月份累计进口量将超过100万吨，市场信心处于崩溃的边缘，企业则采取抱团取暖形式的惜售来减缓亏损的时间和速度。

  当前情况下，虽然制糖企业工业库存同比下降99万吨（上月同比下降140万吨），但全社会库存依然较高无疑是抑制价格上涨的重要因素；由于收储政策已被极度弱化，现货价格仅剩下自律价格的约束，而这个价格的约束力往往是不牢固的。现货价格在过去的10个月时间里一直没有理想的反弹出现，在6-7月份波动仅100元/吨，预计未来2个月出现趋势性上涨的概率更低。不过，由于商业库存并没有更加弱化，现货价格下跌空间也很有限。我们认为，由于近月期货价格低于现货价格，而产销数据利好对现货价格形成明显支撑，因此，随着交割的临近，近月期货价格将稳步上行并向现货价格靠拢。

  由于国内食糖供应过剩的数量较大、时间较长，行业自身已经无法解决价格持续下跌问题，因此行业政策备受关注。2013/2014年榨季原料收购价格、直补政策以及收储等都是食糖定价机制中的关键环节，不仅决定了价格波动的方向，也对跨期合约的价差产生导向性作用。原料价格下调幅度直接决定了新旧榨季价差的可能波动范围；直补政策和收储政策并存的概率很低、收储对合约价差起到了稳定的作用、而直补则会使得SR1401合约价格比当前状态更加疲软。11月以后是产业政策出台的高峰时期，8-10月则主要关注国际糖价、产销数据以及进口量对国内糖价的影响。

  总体上，我们认为现阶段保持乐观态度仍较为危险，主要依据是促成市场出现乐观情绪的逻辑依据多是猜测、缺乏牢靠的现实要素支撑。空头思维依然主导市场，任何趋势性反弹的预期都是泡沫，糖价仍将在相对低迷区域徘徊很长时间。

  （作者系国泰君安期货分析师）