证券时报多媒体数字报

  也许明年，也许后年，大杠杆工具——个股期权会和投资者见面。

  这段时间关于个股期权的消息很多，上交所最近又下发了《关于启动个股期权全真模拟交易准备工作的通知》，说“将发展个股期权列为改革创新核心工作之一”。

  N年前考证券从业资格时才对个股期权这个事物有基本的了解，后来在香港市场想尝试交易，才发现期权在香港也属偏边缘的衍生品，远不如权证市场交易活跃。香港已算亚洲最大的期权交易市场，不过年交易量与美国市场仍无法相比。美国期权市场庞大的主要因素是衍生工具非常齐全，很方便组合使用，这才有期权的大空间。

  香港权证市场品种太多，所以大部分的权证要交易成功并不容易，比如想买的时候，发现个股对应的几个或几十个权证买盘卖盘价差太大，想卖的时候甚至下边没有承接盘，账面有盈利也不一定能兑现。个股期权倒不存在盈利兑现的问题，你如果行权必然能得到行权结果，那是标准化合约，所以期权的问题在于成交够不够活跃，才能方便对冲或投机。事实上，期权交易很少见到普通投资者。香港、深沪权证市场交易都很活跃，原因主要是普通投资者大量参与。本世纪以来，香港成为全球最大的权证交易市场，A股股改推出权证后两年时间就把香港挤到第二名，近年A股不再推出新权证，随着原有权证的全部退市，香港重新成为全球权证市场老大。

  个股期权对于交易种类仍匮乏、杠杆工具不足的A股市场来说是好东西。觉得一只股票会涨，又想花小成本搞杠杆，可以买点看涨期权合约，真涨了，可以行权；如果不赚钱，可以放弃行权；这是损失有限（最多损失掉期权费）、收益巨大的交易。前提是制度怎么设计、期权交易怎样活跃，因为交易双方的权利义务和风险并不对等，有时成交并不容易。对于资本市场来说，交易品种的活跃度极其重要。

  交易所和监管层热衷创新是良好的方向，对资本市场的多元化投资、资产配置、对冲风险都很有好处，虽然我们的创新其实只是学习华尔街的加杠杆。有个问题是投资者参与问题以及背后的制度设计问题，近年推出的衍生工具不少，真正有大量普通投资者活跃参与的只有权证，单只权证日成交量超百亿元这样惊人的交易场景，只有在中国A股市场出现，偏偏权证市场消失了。深沪权证市场的大问题当然是投机属性太重，高溢价、低杠杆却引来数额庞大的高频超短线交易。其实这个问题本不难解决，香港权证市场明显没有这个问题，当一只蓝筹股有几十只不同行权价、不同杠杆、不同溢价折价的权证时，必然从投机属性端向资产配置属性、风险对冲属性端靠近，供需平衡始终是平抑投机、平抑市场风险的天然良策，也是资源配置的有效办法，而不是把政策的手随时伸向市场的每个角落。

  从香港市场看，个股期权交易最活跃的个股标的，都是权证交易最活跃的个股标的，个中原因是衍生权证发行人为了对冲亏损风险，最普遍的对冲工具是个股期权。没有了权证的个股期权交易能走多远，是个未知数。合理猜测，在个股期权推出的两三年内，都是机构投资者的玩物。

  我们总想用“试错”来摸索资本市场的发展，而在金融如此发达的今天，特别是我们正在搞的各种资本市场创新明明在成熟市场已不是新事，却总想着方便机构投资者，总怕个人投资者误入歧途，母爱式的市场最终会是一厢情愿的荒芜。因为市场不喜欢效率低下的事情。

  所以，如果说个股期权这样更复杂门槛更高的衍生品都要出生的话，请一并把锁在柜子里的权证市场也重新激活吧！