证券时报多媒体数字报

  1994年年底爆发的墨西哥危机，是一次典型的因货币贬值所引发的金融危机，也是1980年代拉美债务危机未能得到彻底解决的结果。1982年后墨西哥开始实施经济市场化和贸易自由化，但是依然维持着僵化的钉住美元汇率制度，墨西哥货币比索长期高估，出口竞争力不足，经济过分依赖外资，终于在1994年因社会动荡而引发了金融危机。1994年12月19日，墨西哥政府突然宣布本国货币比索贬值15%，引起资本市场的极大恐慌，导致投资者将资金迅速撤出墨西哥市场，引发墨西哥整个金融体系的混乱。

  墨西哥危机的根源，在于该国用资本项目盈余来弥补经常项目赤字。为了吸引国际资金流入并抑制资金流入所引发的通胀问题，比索实行钉住美元的固定汇率制度，汇率为1：3.46。以美元作为锚定货币，尽管有利于压低通胀并保持稳定资金流入，却导致墨西哥比索的高估。而流入墨西哥的资金又以波动性极大的短期资金为主，内外利差的变化将导致资金流向极大的不确定。一旦利空因素出现，资金流出，这会放大恐慌心理，导致更多资金流出，形成恶性循环。危机爆发前，墨西哥流动的短期资金已达到300亿美元，而墨西哥的外汇储备不足100亿美元。

  墨西哥经济并没有走出拉美债务危机的阴影，经济增长仍然过分依赖外部资金，政府没有能力去杠杆，但是墨西哥仍然维持僵化的钉住美元汇率制度，造成本币实际汇率的高估，削弱本国出口产品的竞争力。因此，1987年-1990年美联储加息周期时，墨西哥经常项目再次陷入逆差状态。截至1994年墨西哥经常项目赤字已达到289亿美元。那么，1988-1994年间，为了稳定与美元的固定汇率，墨西哥只能通过资本项目的净流入以维持国际收支平衡。

  然而，美国经济在互联网继续革命的带领下，已经走入低通胀、高增速的黄金时期。美联储于1992年后再次进入加息周期。美国经济向好，利率上升，导致全球资本更倾向于回流美国市场。

  进入1994年，美国经济增长强劲，美联储连续提高联邦基金利率，导致国际资金进一步回流。而墨西哥国内政局动荡、经济低迷，国际资金开始撤离墨西哥市场。1994年前三季度墨西哥经常项目逆差221.7亿美元，资本项目净流入183.2亿美元，国际收支发生38.5亿美元的赤字。而1993年墨西哥经常项目逆差为179.7亿美元，资本项目净流入236亿美元，国际收支尚有盈余。

  在资金流出的背景下，墨西哥能够维持固定汇率制度的手段很少。要么提高利率，要么政府干预外汇市场。但是，糟糕的经济形势意味着墨西哥不具备与美国同步加息的条件，而其有限的外汇储备也不足以维持岌岌可危的固定汇率制度。总之，从当时墨西哥面临的内部和外部形势看，美元兑墨西哥比索1：3.46的汇率水平是不可维持的。

  1994年12月19日，墨西哥政府宣布比索一次性贬值15%，试图改善国际收支，阻止资金流出。但这一决定引起市场进一步的恐慌，投资者纷纷抢购美元，抛出比索。12月20日比索汇率就已经下跌13%，12月21日再次下跌15.3%，迫使墨西哥央行于当天宣布不再干预外汇市场，比索开始自由浮动。到12月27日，美元兑比索汇率已跌至1：5.75，几天时间内比索贬值幅度达到60%。

  所幸，墨西哥危机爆发后，美国政府反应较快，提供必要援助，在北美自贸区的拉动下，墨西哥经济1996年后逐步好转。

  （作者系招商证券宏观研究员）