证券时报多媒体数字报

  资产配置是基金投资的第一步，那么在资产配置的框架中，A股资产究竟是该纳入传统资产范畴，还是另类投资领域？

  在《机构投资的创新之路》中，大卫·史文森曾这样对比传统资产和另类资产，“传统资产类别的收益是由市场产生的，投资者可以高度相信各种资产类别将能够产生预期的长期收益”，而“另类资产类别的长期平均收益率是令人失望的，无论是绝对水平还是风险调整后的水平都逊色于有价证券，投资者只有通过高效的积极型组合管理，才可获得预期收益”。

  上述有关传统资产的含义，不论从历史还是未来看，都有足够理由相信，其能够产生具有吸引力的平均回报，例如美国股票。这样的概念似乎很难套用到A股资产，因为A股资产的历史平均收益率并不那么有吸引力，且从未来看，由于中国经济结构面临转型压力，大盘指数如沪深300的中长期预期回报率也难以确定。

  另一方面，A股市场中主动型基金展现出明显优势。例如2013年前7月主动型股票基金平均收益约10%，而沪深300指数下跌13%，如果从更长时间，例如最近5年、最近10年看，主动型基金同样优势明显。

  总结上述两方面，A股资产的特点是历史收益有限，而未来回报具有高度不确定性，积极管理效果显著。正是大卫·史文森所描述的另类资产类别特征。

  探讨A股资产是否为另类投资，涉及重要的基金投资决策：即投资人在配置A股资产时，究竟是该选择指数基金，还是主动型基金更为合适？

  如果按照传统资产考虑，先锋基金创始人约翰·博格一直倡导的低成本指数化投资概念是最为适合的策略，在配置典型的传统资产如美国大盘股票时，由于战胜标普500指数并不容易，所以选择指数基金较为合适。

  如果将A股资产作为另类投资考虑，那么长期持有某个宽基指数产品，例如沪深300基金，未必是最好的策略，因为其长期回报率可能不足以弥补投资人的资金成本和波动风险。投资人或许只能借助高效的积极型组合管理即优秀的主动型基金创造超额收益。

  展望未来，A股资产究竟是将继续展示其“另类”特征，还是逐渐恢复其“传统”资产的雄风，我们无法得知。但有一点可确定的是，主动管理的时代远未结束。 (作者单位：中信证券研究部金融产品组)