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  阔别18年，国债期货重返江湖，“327国债期货事件”会否重演？全市场演练紧锣密鼓，散户、机构，谁能玩转国债期货？在近期的《新财富夜谈》节目中，财经评论员叶檀女士，与国金期货公司副总经理江明德、海通期货研究所所长高上、申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明，畅聊国债期货的前世和未来。

  “327事件”

  会否重演

  7月4日，中国证监会批准中金所上市国债期货。然而18年前，发生在1995年的“327国债期货事件”，可以说是建国以来罕见的金融地震。“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期，票面利率为9.5%的3年期国库券。1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易“327合约”，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，使当日开仓的多头全线爆仓。当日晚上十点，上交所紧急会议后宣布，当日收盘前8分钟内所有卖单无效。

  同年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，至此，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号，中国第一个金融期货品种宣告夭折。

  江明德：“327”事件的发生有三个方面的原因，第一是现货市场问题，包括当时利率市场化尚未开放。其次，合约设计本身也有问题，合约标的太小。第三是市场监管问题，包括保证金的设置，风险前端的控制等等。但是现在整个环境、制度、风控都发生了变化，过去的这类风险事情不可能再发生。

  桂浩明：如果没有当年的“327”事件，现在市场也不可能设计出一个相对完整科学的国债期货合约和相关的交易制度出来。因为有了“327”事件才使得现在重新开启的市场有可能走向成熟。

  高上：中金所现在对银行、保险，类似大的金融机构，包含以后的信托，都给它限定为套期保值，并且它的额度是逐步放开。

  仿真交易运行

  演练一年

  7月8日，中国金融期货交易所正式就《5年期国债期货合约》及其相关细则向社会公开征求意见。此次中金所5年期国债期货选择面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债作为标的， 5年期国债期货将最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。

  7月的最后一个周末，国债期货启动上市前首次全市场演练测试，主要为模拟国债期货首日与次日的集合竞价、交易、结算，以及会员数据的恢复和检查过程。此后的一个周末，中金所又联合各会员单位举行了第二次国债期货全市场演练测试。业内人士表示，此次测试已顺利结束，具体上市时间可能下周会出正式通知。

  江明德：截止到2013年6月30号，整个日均成交量44000手，日均持仓量93000手，有149家期货公司、42家券商、36家银行、两家保险信托参与这个市场。仿真交易运行一年多来，呈现三个特征。第一是期现的波动率基本一致，现货市场日均波动率0.07%，期货市场日均波动率0.08%。第二，期现的拟合度相当高，达到96%。第三，市场进行六次交割，其中两次滚动交割，四次集中交割，交割过程相当平稳，而且CTD（最便宜交割券）寻找的交割效果很好，我相信这个运行轨迹在国债期货上市初期也会延续。真正国债期货上市以后我们会碰到的是交割的问题，从仿真交易情况来看，目前我们仿真交易的平均交割率1%不到，成交持仓比只有0.5，日均交易量4万多手，持仓量9万多手，交易不活跃，这可能是大家会担心的问题。

  国债期货蛋糕诱人 谁能从中获利

  江明德：国债期货的推出不是所有期货公司都能利益均分，这个市场蛋糕是按照期货公司实力来分割的，所以对期货公司而言，它既是机遇，但更多的是挑战，促使期货公司不管从研发能力、技术水平，还是其他组织机构等方面，都要上一个台阶。股指期货一上来，整个期货公司有三分之一都变成了券商系，那么也有可能国债期货上市后，其他的金融集团会参股到期货公司，这对期货公司而言是一个新的发展。

  高上：国债期货推出后，期货业格局三分天下，国债期货、股指期货、传统的商品期货。股指期货推出之后，期货业进入金融业的第一只脚已经迈进来；国债期货再推出，第二只脚也迈了进来。期货业作为银行、保险、证券、基金、信托之外的第六个金融子领域正式宣告成立。

  江明德：国债期货的参与者主要是机构，但是机构进来一定是分步骤的，这一点大家一定要清楚。期货讲趋势这句话永远不错，但是对个人投资者是不太适合的，因为期货一方面是保证金交易，第二需要当日无负债结算，个人投资者的资金量是跟不上一段趋势之间的波动的，假设其要参与这个风险市场，操作上需要清仓、短线、尽量不隔夜。

  桂浩明： 我觉得从产品设计本身来说，国债期货未必是针对个人投资者来开设的。我认为今后这可能是一个机构博弈的地方，而不适于个人散户在里面浑水摸鱼，这个市场的水还是蛮清的。如果机构投资者没有套保欲望的话，那先看清楚再说。如果纯粹的投机，那么就要发挥个人优势，投资者如果抗技术风险能力比较强，一天就多做几个来回，而不要过多地跟着某个方向去做。

  叶檀：今天之所以讲国债期货，是因为它有可能成为今年下半年最重要的金融事件之一，我们谈下来结论是清楚的。第一，“327”国债事件的悲剧不会再重演；第二，新的国债期货非常规范，它宁可交易不活跃也要做到不发生系统性风险。股指期货出来之后，很多小投资者怨声载道，整个市场一直处于低迷区间，围绕2000点上下波动，到现在还没有走出这个泥潭。那么国债期货出来之后，会不会也是这样，就一直处于这个低迷的泥潭当中，这是一个最大的悬念。  （文字整理：陈娇君）