证券时报多媒体数字报

  黄金从去年年底1795美元/盎司开始一路狂跌，其间只有在今年4月份中国大妈出手大量购买实物黄金时才使得黄金出现了一次反弹。不过实物需求并没有扭转黄金价格下跌的趋势，黄金跌穿了市场公认的成本价1200美元/盎司。很多投资者都疑惑不解，为何黄金跌幅如此之巨大，在笔者看来，这是典型的“马太效应”使然。

  在黄金没有跌破1500美元/盎司之前，黄金一直处于牛市之中，此时的黄金是绝对的强者，跑赢通胀，跑赢房价都没问题；但是当黄金跌破1500美元/盎司之后，黄金从强者转变成了弱者，此时“马太效应”的强者愈强、弱者愈弱的效果就十分明显了。

  具体来讲，当黄金一路下跌之时，唯一能够让黄金趋势发生逆转的因素其实只有实物买盘和美国的量化宽松政策（QE）。除此之外，黄金多头几乎没有能够拿得上台面的筹码。

  那么逐一进行分析，先说实物买盘，很显然它的对手盘就是套期保值盘。

  黄金在今年的4月份和6月份价格出现两次大幅下滑之时，对于黄金生产企业来说，为了避免由于黄金价格下跌而带来的损失，黄金生产企业不得不在期货或者现货市场选择卖空黄金来进行套期保值，对金价的反弹形成了明显的压力。

  另外，6月金价下跌之后，抄底黄金的大妈开始减少，表明投资者和消费者对于黄金现货的需求也偏于谨慎，国内重要的黄金生产企业订单量减少也可以说明这一现象。

  一方面是实物买盘的减少，另一方面是黄金一旦出现反弹，黄金生产商为了避免价格再次下跌，而选择卖空进行套期保值，两者合力，黄金在实物市场和期货市场都面临压力。

  再说对黄金影响最大的美国QE政策。

  对于QE政策而言，退出几乎是板上钉钉的事，只不过就是时间问题。美国的经济复苏从上个月的经济数据中就能够明显看出，虽然7月份非农数据表现不佳，但是道指还是连创新高，美元指数也是震荡上行。随着美国经济的好转，QE退出预期更加强烈，强势美元会为黄金价格的下跌推波助澜。

  从数据上看，美国经济复苏大有“风景这边独好”之意。根据路透整理的数据，今年第二季日本、中国、韩国、中国台湾、泰国、中国香港和新加坡等东亚国家和地区的出口增长停滞，其中对欧盟出口降幅最大，较上年同期下降9%。中国与其邻国贸易的增长未能抵消欧洲需求骤减，以及对日本商品需求的大幅减少。更令人担忧的是，出口放缓打消了今年稍早对美国复苏提速将引发对亚洲出口商品需求增长的预期。

  美国经济复苏是由楼市和页岩气投资拉动，而不是由对亚洲工厂供应的电子产品需求拉动。因此美国的经济复苏不会为亚洲带来市场需求。

  综合以上分析，全球经济疲软，对黄金需求减少，中国大妈面对黄金价格的下跌却开始观望，黄金生产商通过做空黄金进行套期保值，而美国经济复苏，QE退出预期明显，美元又将强势上涨，如此众多的利空因素，黄金多头恐怕凶多吉少。  （作者系世元金行分析师）