证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 刘明

  本周新钢股份27.6亿元可转债到期兑付，在发售后五年内，该转债最终未能转股，成为转债史上鲜有的案例。投资者对转债在到期前肯定会转股的预期被打破，相当于信托的“刚性兑付”预期被打破。

  可转债具有股债双性，一方面具备债券低风险的防御性，另一方面还可期待转股的进攻性。所谓转股，即投资者买入转债后，可获得在存续期内以特定价格（转股价），将持有转债转为正股的权利。这基于一个前提，即在转股期内，公司股价高于转股价，通过转股，可获得超过债券投资的收益。一方面，可转债转股的期权通常有四五年时间，这期间股价大幅上涨的可能性较大；另一方面，发行可转债的上市公司通常也希望转债能够转股，这样公司就不用拿出真金白银来还债，上市公司会下调转股价，并努力释放各种利好。这也是为何100元的转债，价格有时会远高于面值，比如120元、130元甚至更高。

  正是基于这种“进可攻、退可守”的特性，转债受到投资者的喜爱。

  但新钢转债却未能转股，为转债史上少有。一方面，近几年市场不断下跌，强周期的钢铁股股价持续低迷，从2009年2月进入转股期，新钢股份的股价也曾高过转股价，在2009年小牛市中，新钢股份的股价最高达到过10.99元，高过当时的转股价8.16元。但当时新钢转债仍有近四年的转股期，投资者并未转股，而是追高新钢转债，使得新钢转债2009年8月时价格最高冲至172.5元。

  当时的股价也未出现“股票任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%”，促使新钢股份可以103元赎回的情况；并且刚发行的债，新钢股份也无赎回动力。

  新钢股份股价在2010年后一路下行，最新股价较2009年2月开始转股时跌幅高达45%。虽然新钢股份有心促使转股，将转股价一路下调至目前的5.41元，刚好高于当时每股净资产5.40元，已不能再低。但奈何股价低迷，终究无力回天。

  据了解，新钢转债于2008年8月开始发行，发行规模27.6亿元，自2009年2月即开始进入转股期，不过截至目前并未实现转股，该转债已停止交易，8月20日到期，每张到期兑付价格为107元，这意味着新钢转债面临近30亿元的到期兑付压力。6月末，该公司已申请发行30亿元短融券。

  不能转股，转债获得的债券收益通常较低。以新钢转债为例，该债券的票面利率为，第一年1.5%、第二年1.8%、第三年2.1%、第四年2.4%、第五年2.8%。这远低于普通债券的票面利率。

  一位转债基金经理表示，新钢转债不能转股，近几年市场一直有所预期，且已逐步消化，暂时不会对目前市场上的转债价格形成压力。但这种情况的出现，意味着后续同类强周期股的转债期权估值下降。对此，有投资者表示，以后对传统的钢铁、煤炭、电力等强周期股发行的转债，要更加谨慎。