证券时报多媒体数字报

  本周末有媒体报道，发改委官员给“轨道交通建设4万亿投资”的说法泼了一盆冷水：一来4万亿说辞夸大，实际投资额并没这么多；二来项目审核权虽下放地方政府，但项目批复仍由发改委把关，不能乱建。可见，地方政府投资冲动重燃已引起了各方的高度关注。

  在笔者看来，各地争上轨道交通项目，热情不减当年，项目可行性固然应充分论证，项目投融资方式更需高度关注。如果投融资模式没有创新，仍以地方政府为主导，会否由此增大地方政府债务风险及助推楼市泡沫，需要警惕。

  轨道交通属于基础设施建设的一部分，根据有关统计，我国东南沿海的一些县市，基建投资中财政投入占10%，土地出让金占30%左右，60%则靠土地抵押从银行贷款融资，可见土地出让收益堪称基建投资的命根子。

  值得警觉的是，地方政府面临的投融资环境已今非昔比，上述基建投融资结构可能发生相应变化。具体表现在，由于地方政府财政支出窘迫以及地方融资平台收紧致银行贷款受压，这势必会加大土地出让收入在投资中的占比，而这又会以当地房价继续走高、楼市泡沫上升为代价。况且，目前三、四线城市楼市泡沫已现，由于楼市的不景气，土地价值也在缩水，如果这些城市基建投融资过多地依赖土地收入作担保，无疑将加大地方政府的偿债风险。

  可见，如果投资重走政府为主导的老路，一来政府投资压力山大，二来其负面影响会加剧。由于政府投资之弊渐显，引入民间资本，优化投资主体结构呼声日隆。新一届政府更是明确提出，在城市基础设施领域，要“同等对待各类投资主体，利用特许经营、投资补助、政府购买服务等方式吸引民间资本参与”。然而，政策能否落地仍需密切观察，跟踪此轮基建投融资方式的变化或可知端倪。

  由于基建项目很多具有公益性，若想吸引民资进入，必须创新经营模式，让民资真正有利可图，然而实际运行当中确有诸多难题待解。以轨道交通建设为例，引入沿途地上地下物业统一商业化开发的香港模式渐成共识，然而，除广州地铁建设等个别项目外，目前跟进者并不多。这其中牵涉土地出让方式变化、经营主体认定等各种复杂因素，背后又涉及地方政府、铁路部门等相关主体的利益协调。由此可见，如何促使政府淡出投资，民间投资落地开花，仍是需要在实践中加以解决的课题。