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  今年的债券投资，一季度是比谁更能赚钱，二季度从攻击向防守调整，三季度依然是防御，四季度应比三季度好，又轮回到年初那种比谁赚钱更多的行情。

  证券时报记者 方丽

  债券市场跌跌不休，投资者普遍对债市心存悲观，而南方基金总裁助理、固定收益部总监李海鹏却认为，四季度债市存在机会，看好利率产品和高等级信用债等。

  6月份的一场钱荒虽已过去了2个月，但投资者仍心有余悸，近期流动性再度趋紧，李海鹏认为，整体来说，下半年资金面比上半年会紧一些，但像6月份那种情况不会再重演。

  下半年债市不悲观

  “相对而言，4、5月份市场普遍乐观时我偏悲观，现在市场都陷入悲观时，我反而没有那么悲观了。”李海鹏娓娓道出对下半年债市的看法：四季度债市存有机会，看好利率产品和高等级信用债等。

  李海鹏说：“从今年债券投资情况看，一季度比的是谁能赚钱，二季度则是从攻击向防守状态调整，三季度的重点依然是防御，比的是谁亏钱亏得少。”他认为市场正在酝酿机会，这个机会可能在9月底或者10月份出现，四季度债券行情比三季度要好，可能又会轮回到年初那种比谁赚钱赚得多的行情。

  李海鹏进一步表示，从过往债市走势看，债券市场既存在“顶”也存在“底”，就如同板块轮动一样，目前债券市场大跌意味着迎接机会的时候也到了，也许会比市场预期更早出现。

  不过，李海鹏认为，债券品种可能出现分化，对于一些低等级的信用债来说，调整才刚刚开始，最好回避中低等级信用债，可配置一些短融。

  “债券机会主要出现在利率产品和一些高等级信用债上，如国债、金融债和AAA级的企业债。”李海鹏表示，目前10年期国债、10年期金融债已经逐步显露出投资价值，可以逐步介入。

  对于市场普遍担忧的流动性问题，李海鹏分析：“整体上说，下半年资金面比上半年是会紧一些，但像6月份的那种情况不会再重演。”他认为有三个原因造成了目前流动性偏紧的情况，第一，外汇占款持续下滑，资金的一个重要来源出现不足；二是央行对市场投放流动性仍偏紧；第三，近期一级市场发行的利率产品较多，基本上每天都有利率债发行，而且规模庞大，一级市场的大量供给相当于变相抽走流动性，而且，近期不少利率债出现流标，每次流标就会导致一波债券下跌。

  债券降级长期利好

  今年以来被降低评级的债券数量超过过去几年的总和，巨大的信用冲击引起市场极大关注。李海鹏表示，这对债券市场长期来看是一件好事，未来信用产品一定会出现违约样本，信用利差分化是大势所趋。

  “债券评级下调，实际上是中国信用债市场发展的一个必经阶段，这一情况应该在两三年前就有所预期。”李海鹏坦言，这要求每个固定收益投资人都做好充分准备，对债券研究、信用分析需要更深入，债券评级不再像以前那样完全无意义。在信用违约风险上升的同时，债券投资加强自身风险管理，不失为一件好事。

  当被问及目前债券市场大跌是否和“踩雷”公司抛债有关。李海鹏认为其中存在联系，“如果债券评级被下调，有些合同风控规定要求在一定的时间内必须卖出，有可能造成类似于止损盘似的不计成本地往下砸，引发债券市场持续下跌。”

  不过，李海鹏认为，目前这些被降级的债券并非“不兑付”，存在部分市场恐慌性下跌的情况，而其中有些债券可能存有一定的机会，需要进行甄别，不应该不计成本地一通乱砸，这是一种非常不专业的行为。

  在李海鹏看来，避开信用“雷区”的最好办法就是加强自身的债券信用分析能力。

  据他介绍，南方基金在2005年就建设了一个债券信用评级体系，对每只债券均有自己的评级，基金经理等人员投资债券必须经过这一评价系统进行内部评级，符合评级规定的方可进行投资，以事前防范和控制信用风险。

  货基关键是流动性管理

  “虽已做了10年投资，但6月底的钱荒仍然令人印象深刻，当时的情景可能很长时间都不会再出现。”李海鹏表示，1个月左右时间内南方现金增利被赎回了50%，堪比2006年时货币基金规模在一年半时间内被赎回90%。李海鹏将此次事件比作地震，他说，“震级没有2006年高，但震感则要强烈得多。”

  这次赎回潮考验着基金公司的流动性管理能力。李海鹏表示，南方现金增利能顺利应对，主要是做好流动性管理，提前做出预判，同时较强的融资能力也发挥了很大作用。

  据李海鹏介绍：“5月份外汇占款大幅度下降，且央行5、6月已经有收紧流动性的迹象，端午节时还曾出现过一次货币紧张的预演，多重因素之下，我们判断6月底流动性将相当紧张。过去两年，南方现金增利在每个季度末的正常赎回量平均在20%至30%，在这个基础上提前准备了充足流动性，5、6月份以债券或者存款形式存在的跨季资产规模相对总规模的占比不到一半，成功应对了季度末的大规模赎回。”

  李海鹏表示，货币基金的运作，除了考验基金经理的投资能力，还考验着基金经理对包括利率变动、基金规模变动在内的整体因素的把握能力。李海鹏表示，历史数据看，货币基金机构占比越高，风险越大越不稳定，反之降低机构占比会让货币基金更加稳定。

  此外，“余额宝”将货币基金和电子商务完美融合，但对货币基金的流动性管理提出了新的考验，李海鹏表示要从两个方面应对。第一是加强应对预判，除了传统的季末、年末关键时点外，还会重点考虑如“十一”、情人节等电商的特别活动日期，对这些时间点要做一些提前预判，需要提前准备流动性。第二，加强资金来源渠道多元化，资金不仅来自于各类电商网站，也来自场内交易所等渠道，对流动性冲击会小一些。

  不过，李海鹏直言，无论货币基金以什么形式“触电”，对流动性的要求都会高于传统货币基金，相应的收益率也会降低，投资者也要降低预期。