证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李东亮

  日前，著名投资人张化桥、富国中国中小盘基金经理张峰等投资人，在招商银行私人银行的行业交流会上畅谈股票投资。当谈及A股和H股投资的区别时，张化桥举了个例子，立刻震惊了在场人员。

  张化桥说，天津创业环保于1999年在香港上市，一年后在A股上市。14年之后，该公司H股涨了12倍，投资者收益可观；该公司的A股仅上涨12％，大大低于累计通胀水平。而上周五H股只有3.12港元，A股股价却高达8.37元人民币——相当于10.61港元。很显然，这是由于创业环保在A股发行的新股价格远远高于H股。

  于是张化桥得出结论：股票的买入价太重要了。“如果新股发行的价格把未来几百年的利润都已反应，那么股民想赚钱，可能稍微有点难度。”他说。

  实际上，这并非个案。根据张化桥的研究，截至上周五，兖州煤业H股股价上市至今涨了7.8倍，而其A股股价累计仅上涨1.2倍。宁沪高速、深圳高速、皖通高速、中国中铁和中国铁建情况亦然。“当然还包括世界著名的中国石油。”他说。

  那么，同样的公司在A股市场和H股市场发行价不同的原因是什么？记者认为，除两个市场投者成熟度不同外，这与A股屡屡在弱市中暂缓新股首发（IPO），强市中加大IPO供应量应有关联。

  众所周知，影响新股发行价格的因素很多，主要包括上市公司质量、市场强弱、流动性、可比公司的股价等四个因素。既然讨论同一公司在两个交易所不同价发行，可排除第一个因素的影响。

  在股市走强时，大量投资者携巨资进入股市，市场流动性一般也较为充裕，系统性的行情也势必带动个股股价大幅上涨。此时，一般会伴随着大量的新股发行，而此时的新股发行也容易出现发行价格畸高的现象。

  这一现象在2007年体现得淋漓尽致。当年建设银行、中国石油等大盘股陆续登陆A股上市，如今中国石油和建设银行股价的复权价较发行价已打折了不少，其中中国石油市值蒸发了数万亿元。

  既然牛市中发行股票容易被资金堆出高价股，因而此后需要大量时间消化泡沫，而市场低迷时流动性相对不足，可比的公司股价也在低位，新股的股价应该比较低，这点对投资者是有好处的。可惜的是，IPO在熊市中往往遭暂缓，即便在A股已过弱冠之年的今天。

  当然，A股一直有个争议——在熊市中发行新股会否加剧市场疲弱，牛市中如果不加大新股供应量，会否加快泡沫的形成。

  可喜的是，有现成的桥过，没必要摸着石头过河。牛市熊市的发行节奏和发行量完全可以交给市场，牛市中只要卖得出去随便卖，甚至给予超额配售权；熊市中只要卖的出去也随便卖，卖不出好价钱可自行决定是否让利发行。这样既可以保证发行人的利益，也可以保证投资者的利益，毕竟有很多企业愿意在熊市里让利发行。