证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李辉

  今年以来，全球最大的黄金交易所上市基金（ETF）——SPDR Gold Trust出现了前所未有的资金流出。而资金大规模流出黄金ETF，是今年上半年金价重挫的主要原因。

  但是从上周开始，资金开始回流到黄金ETF，这是近几个月来的第一次。这可能意味着黄金ETF资金流出趋势出现了反转，对金价而言，是利好消息。其中，美股的下挫扮演了一个重要角色。

  SPDR逐渐影响金市

  9年前推出的SPDR，目前已逐渐成为全球黄金市场一个主导力量。这是因为SPDR成了美国股市资金快速进出黄金市场的一个通道，这些资金能够在短期内影响黄金市场的需求，对金价形成冲击。

  如果SPDR是一只封闭型基金，它根本就不会对金价产生影响，但它不是。SPDR是跟踪金价走势的一个衍生品，而实现其使命的途径只有一个。对SPDR份额的过度供给和需求都直接转向黄金市场：当股市投资者看好黄金时，他们会迅猛地买进SPDR份额，会远超过直接购买黄金的速度，从而造成SPDR的涨速超过金价。为了避免这种情况出现，SPDR管理人只能不断扩大份额来满足市场需求。

  出售新的份额自然会获得大量现金，SPDR管理人马上会将这些资金投向实物黄金市场，以基金持有人名义在伦敦金库购入黄金。这个过程会有效将SPDR的过度需求转向黄金市场本身，放大了金价的升势。因此，当股市投资者大规模购买SPDR份额时，这对金价是非常利多的。

  黄金ETF是一把双刃剑。当它面临大规模赎回时，会对黄金市场形成巨大抛售压力，对金价造成猛烈冲击。今年以前，投资者一直是在买进黄金ETF，情况在今年上半年发生了变化，黄金ETF的大量赎回重创了黄金市场。

  从SPDR推出后的历史持仓与金价走势来看，SPDR持仓提供了一个观察股市投资者对黄金市场情绪的窗口，显示了美国股市资金何时进出黄金市场。

  在SPDR推出后的8年多的时间里，它一直是黄金市场的福音。在任何牛市中，兴奋的投资者总是尽可能大量投入资金，推高资产价格。而SPDR又提供了这样一个进入黄金牛市的便捷途径。

  自SPDR诞生以来，其黄金持仓出现过数次调整，但在今年以前，SPDR持仓出现调整的情况一直相对温和。每次金价上升时期，该黄金ETF持仓都明显增加；而金价出现调整时，该ETF的抛压相对较小，每次调整幅度在4%-7%之间，其抛售黄金的绝对数量也不是太大，不至于让市场难以消化。

  ETF持仓

  与股市走势相反

  SPDR的历史上最大级别的持仓调整始于去年12月。此后的8个月里，该ETF持仓暴跌32.8%（444吨），跌幅远远超过2008年股市恐慌期间。从绝对值来看，是之前最大一次调整的3.4倍，分别是2008年两次调整的5.3倍和4.8倍。据世界黄金协会数据，2012年全球黄金投资需求为1525.8吨。如此大的抛压，迫使SPDR管理人释放了占全球投资需求29%的黄金。

  SPDR前所未有的资金流出超出想象，似乎还没有分析师在2012年末能预测这一情形发生。究竟是什么导致了这一情形发生呢？现在回头去看金价与标普500指数走势，它们在今年2月份出现高度的负相关，股市上涨使得投资者认为黄金牛市到头，股市会继续上涨，于是他们抛售了SPDR头寸。

  附图非常清楚地反映了这一点。如果这一关系持续，那么超买的股市开始调整后，SPDR资金流出趋势将反转，这将利好金价。

  今年第二季度，包括保尔森的对冲基金在内的SPDR持有人主动抛售时，标普指数也很快开始再次飙升。4月份，SPDR持仓下降11.7%（142.7吨）。5月份股市继续攀升，14天创11个纪录高点，SPDR卖盘持续，直到5月底标普指数开始调整才放缓。

  8月以来，标普指数再次开始调整，SPDR资金流出再次放缓，最后完全停止。标普指数上一轮调整时，这种情形也出现了。当股市不再连续上涨后，对流出SPDR的资金就没了吸引力。由此看来，今年以来SPDR资金大规模流出，驱动力就是股市的上涨。

  当股市不可避免地反转时，资金从SPDR流向股市的趋势也将反转。此外，期货市场的空头回补也在近期推动了金价上涨。而且，随着股市的下跌，SPDR的买盘也开始再次出现。