证券时报多媒体数字报

  短期警惕流动性风险

  海通证券研究所：7月底以来A股的反弹充满纠结、猜疑。乌龙指事件虽然当天引发了跟风做多，次交易日市场也出现上涨，但本质上上涨的可持续动力不足。自上而下看，政策左右兼顾，政府投资和地产投资后续均有不确定性，市场趋势上缺乏强逻辑；市场行为模式上，经典反弹路径均存在一些瑕疵，7月底来的反弹热点切换很快，说明缺少主线。

  就短期而言，我们提醒警惕流动性的变化。近日印尼、泰国、印度等新兴市场股市连续大跌、本币大幅贬值，反映资金外流冲击。5月中旬来，美国量化宽松退出预期渐强，美国10年期国债收益率不断上升，美股、美元震荡略跌；德国10年期国债收益率同样不断上升，股市走平、欧元略涨，说明并非简单的资金国际间流动，而是退潮。这个趋势中，有瑕疵的风险资产冲击更大，新兴市场首当其冲。

  同时，国内流动性趋紧。7月中以来国债、信用债齐跌，10年期国债收益率已超4%，这源于资金荒后金融机构去杠杆、调整资产结构，近期回购利率、贴现利率已跟随上升，说明金融去杠杆的影响开始扩散，需警惕对实体经济、股市的冲击。

  三季度是逆袭时间

  中信建投证券研究部：从7月的采购经理人数据分析，价格回稳的同时库存水平反而下降，这是非常典型的库存周期底部特征。而在逻辑上看，此时的工业增加值一定还是处于蓄势状态，因为这是一个在供给方仍处于悲观情况下的需求回升，所以才表现为去库存的状态。而后续的结果可想而知，由于价格已经有所回升，供给方在利润的驱使下会提升产能利用率，而随着8月下旬天气热浪退去，生产恢复正常，我们判断工业增加值仍处于上升过程的初期。在未来的几个月中，我们仍将看到工业增加值的持续回升，这是完全用逻辑可以推导出来的结果。这样的过程，是一个纯粹的库存行为所推动的经济超跌反弹，在我们的经验中，可以维持到9-10月份之间。所以，三季度是逆袭的时间，至于乌龙式逆袭的出现，那只能说是天意。

  看得更远些，我们认为对本轮库存周期的考验可能出现在10月份之后。因为自然的库存行为只能将经济的弹性发挥一个季度，而一个季度之后，库存周期需要需求的推动。这个需求何来？除了经济自身的循环之外，确实要看投资和外需的恢复力度。在这两个方面，我们都有微弱的信心。因为，至今我们仍无法知晓稳增长政策的落实力度，而房地产投资方面很难超预期。倒是外需方面我们相对乐观，但这一点对经济增长的作用是微弱的。所以我们当前仍倾向于10月份之后中国经济仍处于趋势的上升阶段，但其边际力度可能减弱。

  资金入场意愿有限

  西部证券：周三沪指在5日均线一带窄幅震荡，两市量能较前一交易日继续萎缩，投资者交投意愿日趋清淡。我们认为，在政策面保持平静、宏观经济无新利好释出的背景下，资金入场意愿有限，指数反复拉锯的过程还将延续。

  在影子银行清理和监管新规等影响下，近期市场利率水平再度提升，这也使得市场关注的焦点再度回到供求关系方面。由于美国经济数据持续好转，在加大了投资者对量化宽松规模缩减担忧的同时，也引发了热钱的持续流出。这一点从最新公布的外汇占款出现连续两个月负增长的数据上也得以体现，对国内资本市场难免存在一定冲击。同时，从招行350亿元的配股融资，到房地产再融资解冻信号的释放，再到8月中旬后新股发行重启预期明显加剧，均将给资金面供给形成较大压力。结合目前资金价格再度上扬的态势，可见短期内A股市场的流动性并不乐观，这也将加大股指走强的难度。

  再结合二级市场表现观察，盘面出现了明显的分化格局，也加大了做多合力凝聚的难度。由于需求端数据还未出现明显的改善，经济下行的过程还未明确终结，权重股的活跃还难以摆脱阶段性行情的影子。而中小市值品种方面，商业以及信息消费概念品种的活跃有效提振了场内人气，使得热点不至于缺失，但在技术性调整压力和量能配合不足影响下，其上涨的持续性不能过分乐观。

  从技术面看，沪指2100点附近已成为中、长期均线密集区，同时重要的强弱格局分界线60日均线对股指的反压力度也不容小觑。而沪市单日量能出现萎缩并持续低于千亿水平，也显示出增量资金入场的意愿不强，将延长股指在2100点附近持续拉锯的周期，投资者还需严格控制仓位，静待市场方向明确。

  （陈刚 整理）