证券时报多媒体数字报

  如果说以美国为代表的发达国家在过去几年此起彼伏的量化宽松，是主导过去几年各类资产价格的核心变量，那么未来较长时间，有关这种政策“退出”的时间点、方式、影响的讨论将是主导全球资产价格的主要变量之一（姑且不论“维持”与“退出”本身可能是个反复的过程）。近期部分亚洲新兴市场的动荡，就是这一趋势的反应。

  就对中国市场的影响而言，我们认为中期内可能难以独善其身。量化宽松政策的潜在“退出”及其造成的波动，对中国的影响可能是多方面的：

  资金层面，由于中国的资本账户相对封闭，短期直接的资金冲击可能会略小，但从中期来看，资本流出可能是中国必须面临的问题之一。2012年热钱流出就已经达到3000多亿美元。

  实体经济面，中金宏观组认为，部分新兴市场动荡，对新兴市场从中国的进口将有一定影响。

  政策层面，资金的流出可能使得货币政策面临更多的掣肘，流动性有可能会面临阶段性的被动紧缩，就像今年5-6月份看到的。届时央行可能不得不以降准等措施应对；如果再考虑到国内的房价趋势，货币政策可能会面临两难境地。

  改革层面，新兴市场的这种动荡，会使得特别注意“维持稳定”、“底线思维”的中国领导层更加注重风险，有可能使得一些看起来相对激进的改革措施变得更加谨慎，如放松监管、资本账户开放等。

  对A股来说，由于相对开放程度不高，主导A股的主要还是国内因素。但这些短期的外部冲击会使得整体的风险偏好降低。A股最近自身还面临流动性略紧的问题，反映实体经济的流动性指标（票据贴现利率）已经开始走高，近日也无缓解迹象。从数据看，A股近几个月的走势与这个利率走势呈现负相关。

  （作者单位：中金公司研究部）