证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  昨日招标的10年期国债中标利率4.08%，为2008年6月20日以来首次攀上4.0%上方，具有标志性意义。与此同时，6月钱荒后一度暂缓的资金面紧态，7月末以来又“病体”复发，暴跌暴涨不断出现，市场预期处于低潮。

  多位受访业内人士均认为，国债中标利率5年后重回高位，难觅与前者类似的原因——彼时经济增速在11%以上，通胀高达7%-8%，央行连续加息提准之后，货币政策已显著收紧；而目前的经济增速、通胀预期乃至宏观政策，都远谈不上可以令国债收益率攀上5年前的高位。

  对此问题，金元证券固定收益部副总经理王晶指出，2008年是正常的经济波动，而现在是中央决策层的主动金融改革所致。央行“锁长放短”的扭曲操作，改变了市场资金面预期，不确定性之下对收益率的要求自然就水涨船高。

  记者统计发现，2008年当年招标的4只10年期国债，其中3月及6月招标的两期中标利率均在4.0%之上，而随着央行10月的首次降息，当年后两期10年期国债利率竟迅速回落至3.68%和2.90%。可以说，那时候决定国债收益率的是“看得见摸得着”的东西。

  南京银行金融市场部固定收益研究主管黄艳红表示，今年以来，我国利率市场化步伐明显加快，商业银行存款压力显性化，国债以往偏低的收益率也随之进行了调整。再加上银行表外业务监管加强，也影响了其对一级市场的配置热情。

  华北地区某城商行交易员对记者说，央行二季度货币政策执行报告透露实施了3年期央票续发，但同时又做了短期资金投放，这种与美联储操作方向相反的“中国式扭曲操作”，最直接的结果就是刺激长端品种收益率抬升，对于长期投资以及所谓保增长并无好处。“从市场草根的角度来说，我们对央行这种做法并不满意。”

  尽管官方并未对这一“中国式扭曲操作”的说法进行阐释，但实际上央行7月下旬以来的公开市场操作，均明显体现了这一意图。从8月1日重启的逆回购来看，规模多数徘徊在100亿-400亿元之间的较低水平。利率尽管呈逐次下行，但几乎都高于市场利率，给出的信号仍是偏紧。

  广发银行资深交易员颜岩告诉记者，当前的通胀预期因素已退居次要，资金利率中枢偏高是国债收益率走高的主要原因。同时，机构去杠杆旷日持久，银行机构的同业资产被迫回表，也制约了流动性预期以及国有大行对新债的需求。

  此外，今年以来，新一届政府对于经济增速下行的容忍度不断提升，国内生产总值（GDP）同比增速持续下滑，市场对于货币政策刺激的期望却日趋渺茫。政策不放松，国债收益率走高也是应有之义。

  “央行这时候‘锁长放短’扭曲操作，对于刺激长期投资会起到相反的效果。目前经济底部偏弱，流动性格局维持紧平衡，国债（价格）反弹短期内很难看到。”一位基金研究人士表示。

  金元证券王晶告诉证券时报记者，央行扭曲操作还有一个后果，那就是让机构感觉“短期有钱，但长期不确定”，这样会明显制约其错配动能。此外，利率市场化一定会影响到全体市场参与者，像银行、保险这样的国债投资大户一旦减弱了参与热情，10年期国债的收益率可能还有上升空间。