证券时报多媒体数字报

  在A股市场中，行业表现的差异越来越明显，不再像2006年-2007年大牛市那样绝大多数行业都大幅上涨，这种差异在今年表现得最为明显，这种结构性行情愈发凸显出行业基金的配置价值。

  长期来看，医药板块因其成长的稳定性和持续性，有望继续保持合理估值溢价。

  通过美林投资时钟进行大类资产配置和行业ETF轮动策略能取得比较好的超越大盘指数的投资回报。

  证券时报记者 杨磊

  国内ETF产品创新逐渐纵深发展，行业ETF成为重要发展方向。易方达基金公司近期获批7只沪深300行业ETF后，选择首发其中的医药行业ETF。该基金拟任基金经理余海燕表示，行业轮动效应在A股市场中越来越明显，行业ETF配置价值逐渐显现，而医药行业是成长潜力较为突出的行业。

  轮动市场风格

  行业ETF投资有优势

  余海燕表示，近几年A股市场行业轮动效应明显，2009年股市上涨中有色金属行业表现最好，2010年股指震荡中医药行业表现最好，2011年市场下跌中银行业跌幅较小，2012年地产行业涨幅最大，2013年以来科技和医药股表现最好。

  “A股市场中，行业表现的差异越来越明显，不再像2006年-2007年大牛市那样绝大多数行业都大幅上涨，这种差异在今年表现得最为明显，有些行业已进入牛市，有些行业却还在熊市中挣扎。”余海燕表示，今年的市场行情愈发凸显出行业基金的配置价值。

  余海燕认为，在行业相关基金中，ETF无疑是效率最高的一种工具，普通指数基金最高仓位只有95%，而ETF可达到最高100%的股票仓位，且费用低廉，可在二级市场买卖，流动性较开放式基金效率更高，透明度高，投资工具化特征明显。

  余海燕表示，美国的行业ETF发展很快，一些行业ETF规模已超过100亿美元，行业ETF的发展除了受行业表现差异推动外，还得益于发达的衍生品市场和对冲投资，美国行业ETF融券业务发展迅速，行业ETF和股指期货对冲业务也发展很快。

  “像美国这样的有效市场，想通过做空标普500指数赚钱很难，做空某个行业ETF相对更容易一些，由此催生了行业ETF融券业务的快速发展。”余海燕表示，投资者往往在看好某一行业的同时，要对冲股市的系统性风险，“美国投资者一般会在买入行业ETF的同时，做空标普500股指期货。”

  医药行业

  长期成长属性明显

  易方达基金公司近日同时获批7只沪深300行业ETF，为何选择首先发行沪深300医药行业ETF？余海燕解释称，尽管医药行业对应的可投资市值并非规模最大，但医药行业长期成长属性明显，行业前景广阔，因此，选择首发医药行业ETF。

  余海燕表示，医药行业未来主要有三大驱动因素：首先是政府高度重视，并逐渐加大投入力度，这一点从新医改革、十二五规划中能窥见一斑；其次是医药消费升级和城镇化带来的医药支出增加；三是人口老龄化的结构性因素驱动。

  “日本股市自1989年至今，医药股是为数不多的在股市大幅下跌中实现正收益的板块，主要原因是日本人口老龄化带来的对医药需求大幅增加。”余海燕说。

  她进一步表示，美国和日本股市的医药行业市值占比都达到10%左右，而目前国内A股医药板块市值仅占4%左右，从这一指标看，未来医药板块市值占比还有很大的提升空间。

  具体到正在发行的易方达沪深300医药行业ETF，该ETF包含沪深300指数成分股中23只医药股票，相比市场已有的两只单市场医药行业ETF，沪深300医药行业ETF市场代表性更高一些，已覆盖了沪深两市医药股市值的50%左右；且易方达医药ETF在上交所挂牌上市，相比深交所上市的医药行业ETF，交易效率更高。

  余海燕表示，该ETF所覆盖医药股在沪深两市分布比较均匀，分别有12只和11只成分股，两个市场都有一些优秀的大盘医药股，例如沪市的康美药业、天士力、恒瑞医药、同仁堂、片仔癀和深市的云南白药、东阿阿胶、双鹭药业、华兰生物，这9只股票自上市以来上涨幅度都超过10倍。

  余海燕进一步表示，易方达沪深300医药行业ETF将在上交所上市，其跨市场模式可实现日内T+0套利交易，投资者可购买一揽子股票中的12只沪市医药成分股，深市11只医药成分股则由基金公司替投资者实时买入，最终换成ETF，投资者当日便可选择卖出该ETF。

  对于市场关于医药股估值水平高于市场平均水平的担忧，余海燕表示，长期看医药板块因其成长的稳定性和持续性，有望继续保持合理估值溢价，美国股市20世纪80年代、90年代医药股高成长期，医疗保健估值相对标普500指数一直保持持续高溢价。

  “从当期市盈率相对未来三年盈利增长比率（PEG指标）来看，目前中国医药行业2013年PEG为1.5左右，低于中国医药行业历史PEG均值2.5，处于历史低位。”余海燕说。

  此外，易方达沪深300医药行业ETF发行时，投资者可采用单只股票换购行业ETF，增加了认购新基金的灵活性，投资者可以根据不同医药股的盈利预测、市场表现、估值情况都多方面选择，用部分医药成分股换购成医药行业ETF，进一步分散风险的同时获得医药行业整体投资收益率。

  行业ETF

  适用多种投资策略

  进入易方达基金公司前，余海燕已有多年ETF或其他指数基金管理经验，曾担任华宝兴业上证180成长ETF及联接基金等多只指数基金的基金经理，且对海外市场ETF发展和国内ETF投资多有研究。

  近期，余海燕研究发现，通过美林投资时钟进行大类资产配置和行业ETF轮动策略能取得比较好的超越大盘指数的投资回报。在经济复苏期配置地产ETF和非银金融ETF、在经济过热期选择能源ETF和有色ETF、在经济滞胀期选择医药ETF和消费ETF、在经济衰退期选择医药ETF和银行ETF（或消费ETF）的行业轮动策略可获取大幅超越大盘指数的投资收益率。

  此外，行业ETF还可应用于多空对冲组合等更为复杂的投资策略。例如今年以来医药行业大幅跑赢市场，可在买入医药ETF的同时做空沪深300股指期货，截至7月底可以获取（不考虑交易成本）38%的正回报。投资者还可根据对市场的判断，进行行业ETF间的配对交易策略，做多相对看好的行业，做空相对看空的行业，从而实现行业间多空交易策略。

  余海燕表示，随着行业ETF的发展和国内投资者对行业ETF研究的深入，将有更多行业ETF和其他金融衍生品的组合投资模式被机构和散户投资者应用。