证券时报多媒体数字报

  王少成：传媒行业尚处于大景气周期的初期。移动互联网是重中之重。大型传播集团和娱乐集团已形成议价能力。

  王航：传媒行业公司业绩的高增长还将持续。

  刘佳宁：该板块热度可以维持，但上升速度会下降，波动性会更加显著，目前的行情与业绩和估值无关。

  证券时报记者 吴昊

  今年上半年，文化传媒行业在二级市场涨幅第一，近期上市公司半年报披露完毕，文化传媒板块整体业绩表现优异，但目前不少传媒股进入震荡调整阶段。未来此行业行情能否延续？机会在哪里？又有何风险？日前，证券时报记者就此采访了交银制造、交银先锋、交银成长30基金经理王少成，国泰事件驱动基金经理王航和海通证券互联网与传媒行业首席分析师刘佳宁。

  高速增长符合预期

  证券时报记者：文化传媒板块上半年业绩有哪些亮点？

  王少成：截至上周末，传媒（中信行业分类）指数今年以来上涨92%，而沪深300指数下跌8%。在科技、传媒和通信（TMT）板块的四大类细分行业中，也明显强于计算机（53%）、通信（46%）、电子元器件（37%）。在A股前20名的“牛股”中，传媒股超过半数。在50家传媒公司中，上半年有7家取得超过80%的超高速增长，但也有10家净利润出现下滑，当期业绩分化仍然比较明显。高增速或前景宽广的新媒体2013年动态市盈率都已经超过50倍，或遵循更为激进的估值体系；低增速的传统媒体市盈率则在20~25倍。

  王航：上半年新媒体行业的公司增速较高，传统媒体行业的公司增速比较稳定。影视、游戏、营销和互联网视频等子行业的业绩均超预期，传统纸质媒体或者广电网络受到互联网的冲击，业绩低于预期。我们预计行业中公司业绩的高增长还将持续下去。

  刘佳宁：以中信行业分类统计，今年上半年传媒行业一季度净利润增速为25.4%，二季度为33.8%，上半年整体为29.7%，完全符合预期。但电视剧公司的净利润增速在下降、营销公司收入增速趋缓、个别热点公司主业创造利润不高是值得关注的地方。

  处行业景气周期初期

  证券时报记者：传媒板块行情是否能够延续？

  王少成：新旧更替是TMT永恒的主题。传媒行业尚处于大景气周期的初期，长期来看仍有较大发展空间，但在优质公司普遍高估值的情况下，我们认为短期行情能否持续，不仅取决于微观层面公司能否兑现投资人的厚望，还将取决于兑现的速度。

  该板块的投资机会在于：第一，快行业快公司，即超高速增长的行业中超预期增长的公司，移动互联网是重中之重。第二，不可轻视的公司，一些大型的传播集团和娱乐集团在过去的扩张中已经形成了对上下游的市场化议价能力，在国家鼓励文化创新的背景下，一些过去难以想象的资源将逐步向其倾斜，其灵活的体制和先进的管理有可能盘活这些优质资源。

  王航：新媒体处于行业发展的初期，未来将持续高速发展，其中的上市公司能够充分享受到行业发展带来的红利。

  传媒的本质是通过信息的传递赚取中间的价值，可以重点关注三部分：第一，围绕互联网和移动互联网的内容应用公司，如互联网视频、手机游戏、互联网金融等；第二，掌握内容、有价值用户以及多屏运营能力的公司未来空间更大；第三，存在并购、整合机会的，如广告营销等。

  刘佳宁：传媒板块的热度可以维持，但上升速度会下降，波动性会更加显著，原因在于行业成长性已经完全体现在目前的估值水平里，上市公司也已经兑现了很多的事件催化剂，后续行情持续的动力将弱于之前，估值水平也远高于上半年。

  今年最后4个月，传媒板块主要的动力将来自于一些公司重大事项复牌的机会、手游和电影行业等数据的超预期，但相比之前，催化剂的边际效果也会降低。目前传媒板块的行情已经与业绩和估值无关，因为在较高的估值水平上，估值所代表的成长性已经完全体现。

  并购是把双刃剑

  证券时报记者：中长期来看，传媒行业风险在哪里？

  王少成：对于风险，最应该担忧的不是高估值，因为优秀的公司可以通过盈利和资产快速膨胀消化高估值，我们认为更应该警惕两个风险：

  第一是收购，今年以来几乎所有的传媒公司都有过收购行为，收购对上市公司短期的市值膨胀贡献很大，但也是公司经营的难点，不合时宜或超出经营者能力的收购隐含着标的业绩不达预期、商誉减值的风险。

  第二是技术更新，本轮技术创新的获益者也可能成为下一轮创新的受害者，在当前技术更新加快的背景下，壁垒的形成速度和深度是这类公司的重要风险考量点。

  王航：未来需关注三个风险点：第一，公司业绩高增长是否能够消化高估值；第二，好的并购标的减少，以及后续整合是否产生协同效应；第三，市场风格转换。

  刘佳宁：中长期看，要考虑以下因素：第一，行业集中度继续上升，如游戏行业、营销行业和电视剧行业；第二，内容和渠道整合，从国外的经验看，只有这样的整合才能真正出现大规模的企业；第三，有爆发性的子行业，特别是B2C行业（如手游）和传统行业与互联网行业的结合（包括互联网医疗、互联网教育等）；第四，内容管制的放开，传媒行业的供需关系是供给创造需求，供给的多样性会使需求爆发；第五，国际化运作，从中国的小市场进入全球的大市场，需要突破政策、融资、并购等壁垒。