证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 柒可

  2001年8月27日贵州茅台（600519）在上交所挂牌，而今年恰好是贵州茅台上市本命年，同时也是贵州茅台上市以来最困难的一年。

  近日中纪委再次强调国庆中秋双节期间整治送礼之风。在这样的背景下，再参照公司中期营业水平，今年初贵州茅台制定的2013年营业收入同比增长20%左右的业绩目标，要顺利完成应有一定的难度。

  年份酒销量大降

  证券时报记者统计发现，昨日有十份券商研报全都调低了贵州茅台未来三年的盈利预测，并纷纷表示白酒行业迎来最困难的时期。

  贵州茅台8月31日公布了公司半年报，2013年上半年公司实现营收141.28亿元，同比增长6.51%；实现净利润72.48亿元，同比增长3.61%，这是公司2001年上市以来同比最低增幅。由于一季度茅台营收和净利润涨幅均在20%左右，这意味着茅台二季度出现负增长。

  而茅台营收和净利润首次双双下滑还要追溯到发生金融危机的2008年四季度。当时茅台营收下降接近40%，净利润降幅更是接近50%。茅台在近五年后营收和净利润再现下滑，这样的情况和此前张裕A所处的红酒行业极为相似。

  申银万国分析师童驯认为，受打压三公消费影响，直接从茅台酒厂提货、直接团购单位、计划外批条等特殊渠道的茅台酒销量大幅下降；茅台年份酒销量大幅下降；汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等系列酒上半年收入下降31.85%，毛利率下降2.72个百分点。

  此外，上半年销售费用达到8亿元，相比去年同期的4.07亿元增长96.7%，主要是本期广告宣传及市场拓展费用增加所致。业内人士分析，在今年上半年销售困难的情况下，贵州茅台可能为促销采取返利给经销商，这导致销售费用大幅增加。

  全年收入完成有难度

  贵州茅台规划2013年实现营业收入同比增长20%左右，按照去年265亿元计算，若要达标，茅台2013年下半年需要完成近175亿元的营业收入，相对于去年下半年的收入增长近30%。

  招商证券分析师董广阳表示，虽然公司公告在7月初与贵州白酒交易所以协议价交易200吨茅台酒，以及新增协议价于新经销商，表明公司仍旧努力在完成全年的收入目标。

  “茅台今年7月份实行了销售新政，按照30吨999元/吨价格打款即可换来当年3吨819元/吨价格的经销权，并且开放供应给贵州酒交所、酒仙网、京东商城，我们测算这部分量有3000吨，可带来50亿元的报表收入。”

  长城证券分析师张勇则指出，近期中纪委再次强调国庆中秋双节期间整治送礼之风，对高端白酒市场可能再次带来冲击。同时，公司现金流恶化，中报业绩低于预期，终端需求难改低迷，公司价格体系稳定性及未来增量不确定性较大。

  中信证券分析师黄巍认为，若是中秋和国庆旺季销售平淡，将会影响贵州茅台全年的销售计划。

  业内人士分析，若投资者还是长期看好贵州茅台，在基本面已经恶化的情况下，不想卖出又能保值的做法，可以通过融券的方式对冲，达到保值的目的。这样即使股价下跌，融券方赚钱，使得整个组合不受影响。