证券时报多媒体数字报

  （上接B10版）

  由于可比交易案例难以收集且无法了解其中是否存在非市场价值因素，因此不宜选择交易案例比较法。可比上市公司的经营和财务数据的公开性比较强且比较客观，具有较好的操作性。结合本次资产评估的对象、评估目的和所收集的资料，评估人员采用上市公司比较法对委托评估的安徽隆平的股东全部权益价值进行评估。计算公式为：

  股权价值=（全投资价值比率×被评估单位相应参数-付息负债+营运资金需求量调整）×（1－缺少流通折扣率）×（1＋控制权溢价）+ 非经营性、溢余资产净值

  或

  股权价值=（股权投资价值比率×被评估单位相应参数+营运资金需求量调整）×（1－缺少流通折扣率）×（1＋控制权溢价）+ 非经营性、溢余资产净值

  被评估单位相应价值比率＝可比公司价值比率×修正系数

  3、市场法的评估过程

  （1）财务报表分析、调整

  为使可比公司和被评估单位能更顺利地进行对比分析，需将可比公司和被评估单位的相关财务数据整合到一个相互可比的基础上，主要包括财务数据可比性调整以及特殊事项的调整等。

  （2）可比上市公司的选择

  评估人员通过分析被评估单位所在行业中上市公司的上市交易历史、经营业务、生产规模、经营业绩和预期增长率等，最终确定若干可比公司。

  （3）价值比率种类的确定

  上市公司比较法是通过分析、调整可比上市公司股东全部权益价值和（或）企业整体价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的价值比率来确定被评估单位的价值比率，然后，根据被评估单位的经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标来估算其股东全部权益价值和（或）企业整体价值。 考虑到折旧摊销上存在差异以及上市公司公开信息的披露情况，本次评估选用 EBIT、NOIAT、PE价值比率（由于被评估单位免征企业所得税，EBITDA和NOIAT价值比率相同）。

  （4）可比公司价值比率的修正

  I、修正内容

  由于被评估单位与可比公司之间存在风险的差异，这个差异反映在被评估单位和可比公司上就是在折现率上的差异，因此可以采用可比公司和被评估单位的相关数据估算相关折现率来进行必要的修正。

  另一方面，被评估单位与可比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳 定期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有发展速度较 高的时期，因此需要对预期增长率进行相关修正。

  综上分析，评估人员通过折现率和预期增长率计算修正系数来对各价值比率进行修正。

  II、风险因素的修正

  对于被评估单位盈利基础价值比率 Ms，，计算公式为：

  ■

  M G —可比公司的盈利基础价值比率；

  (rs-rG ) —即可比公司与被评估单位由于风险因素不同所引起的折现率不同所需要进行的风险因素修正系数；

  (gG-gs ) —即为可比公司与被评估单位由于预期增长率差异所需要进行的预期增长率差异修正系数。

  ① 折现率的转换

  WACC 为税后现金流口径，即对应于 NOIAT的折现率，但它不能直接对应EBIT及 E，需要进行“口径”转换。

  ②预期长期增长率 g 的估算

  预期增长率为可比公司评估基准日后的预期永续增长率。评估人员采用基准日后5年对比上市公司NOIAT、EBIT、E的几何增长率的算术平均值作为种子行业可比企业的预期增长率，对被评估单位采用基准日后5年收益法预测数的几何平均增长率作为预期增长率。

  （5）初步评估结果的确定

  评估人员选定NOIAT、EBIT、PE价值比率作为本次评估市场法采用的价值比率。由于该三项指标综合反映企业各方面的能力，不能明确区分其对企业价值的影响程度，因此采用该三项价值比率计算结果的算术平均值确定初步评估结果。

  （6）付息负债的价值

  本次评估采用审计后付息负债的账面值作为付息负债的价值。

  （7）营运资金最低保有量调整

  本次评估参照收益法预测基准日及期后的被评估单位的营运资金占用率的平均值计算确定营运资金最低保有量。

  （8）缺少流通折扣率的确定

  因所选样本公司均为上市公司，而被评估单位为上市公司的子公司，因此需要考虑相关股权缺少流动性对其价值的影响。本次采用新股发行定价估算方式获得的折扣率确定缺少流通折扣率。

  （9）控制权溢价率

  上市公司流通股一般都是代表小股东权益，不具有对公司的控制权，但被评估股权是具有控制权的，因此需要对上市公司比较法评估的价值进行控制权溢价调整。本次评估引用国内相关研究成果确定控制权溢价率。

  （10）非经营性、溢余资产价值

  评估人员根据被评估单位截止评估基准日的财务报表，分析确定被评估单位存在非经营性资产，按照资产的评估值确认非经营性资产。

  4、湖南隆平相关参数选取情况

  （1）可比上市公司的选择

  评估人员采用在国内上市公司中选用可比公司并通过分析可比公司的方法确定被评估单位的市场价值。在本次评估中可比公司的选择标准如下：

  可比公司与被评估单位同属相同或相似行业、主营业务相同或相似，且从事该业务的时间不少于 24 个月；可比公司只发行人民币 A 股；可比公司所从事的行业或其主营业务为农作物种业的生产或相关行业。

  根据上述原则，我们选取了以下6 家上市公司作为可比公司：

  参考企业一：

  公司名称：海南神农大丰种业科技股份有限公司

  股票代码：300189.sz

  经营范围：粮食、棉花、油料、糖料、瓜菜、果树、茶树、桑树、花卉、草类等作物种子的选育、生产、销售(凭许可证经营)；生物激素、农业机械及配件、汽车配件、橡胶及制品；种用仪器设备、人造革、塑料制品销售；农业信息咨询；进出口贸易。(凡需行政许可的项目凭许可证经营)

  主要产品：新利华牌棉花种子、“新利华”牌水稻种子、“新利华”牌玉米种子

  参考企业二：

  公司名称：合肥丰乐种业股份有限公司

  股票代码：000713.SZ

  经营范围：农作物种子生产、销售。以下项目限定其子公司按许可规定经营：农药、专用肥、植物生长素、食用香料香精、薄荷脑及薄荷油、茶叶生产、销售。一般经营项目：农副产品及其深加工产品、花卉、包装材料生产、销售；全息生物学技术应用、开发；本企业自产产品及技术出口，本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术进口；农业机械类产品的出口和种子的进口业务。

  主要产品：丰乐薄荷油、丰乐大豆种子、丰乐棉麻种子、丰乐蔬菜种子、丰乐水稻种子、丰乐西甜瓜种子、丰乐小麦种子、丰乐油菜种子、丰乐玉米种子、丰乐芝麻种子

  参考企业三：

  公司名称：山东登海种业股份有限公司

  股票代码：002041.SZ

  经营范围：农作物新品种的选育、生产、分装、销售(凭许可证经营)；农业高新技术研发及成果转让，研发成果的推广、咨询、培训服务；经营本企业《中华人民共和国进出口企业资格证书》核定范围内的进出口业务。

  主要产品：登海11号、登海9号、登海DH3622、登海花卉、登海特用玉米、登海先玉335、登海小麦种子、登海玉米杂交种、西星蔬菜种子

  参考企业四：

  公司名称：万向德农股份有限公司

  股票代码：600371.SH

  经营范围：专门经营不再分装的包装种子；化肥零售；农产品、化工产品（不含危险品）的销售；农业机械，汽车（不含小轿车）及配件，建筑材料，装饰材料的销售；畜牧业及畜产品加工；农业技术开发；计算机服务；企业管理服务；货物或技术进出口业务。

  主要产品：德农棉种、德农油葵杂交种MGS、花亭高麦芽糖浆、花亭麦芽糊精、华冠玉米种子、健宝牧草种子、牧特利牧草种子、甜格雷兹高梁种子、万向德农复混肥

  参考企业五：

  公司名称：安徽荃银高科种业股份有限公司

  股票代码：300087.SZ

  经营范围：农作物种子、苗木、花卉种子研究及销售；农副产品的深加工、储藏、销售；农用配套物资批发零售(应凭许可证经营的未获许可前不得经营)，经营本企业自产产品的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料的进口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外。

  主要产品: 棉花产品系列-荃银棉2号、棉花产品系列-荃银棉3号、南瓜蔬菜产品系列-白籽荃鑫、南瓜蔬菜产品系列-短蔓绿园、南瓜蔬菜产品系列-短蔓银蜜、南瓜蔬菜产品系列-丰梨南瓜、南瓜蔬菜产品系列-黑晶南瓜、南瓜蔬菜产品系列-黄蜜南瓜、南瓜蔬菜产品系列-金地西葫芦、南瓜蔬菜产品系列-金碟西葫芦、南瓜蔬菜产品系列-绿地西葫芦、南瓜蔬菜产品系列-绿园南瓜、南瓜蔬菜产品系列-荃鑫南瓜、南瓜蔬菜产品系列-银蜜南瓜、南瓜蔬菜产品系列-玉盘西葫芦、南瓜蔬菜产品系列-早丰蜜南瓜、南瓜蔬菜产品系列-早黄蜜南瓜、南瓜蔬菜产品系列-众生南瓜、水稻产品系列-II优293 、水稻产品系列-丰优293、水稻产品系列-两优4826、水稻产品系列-农丰优256、水稻产品系列-农丰优909、水稻产品系列-新两优106、水稻产品系列-新两优6号、水稻产品系列-新两优821、水稻产品系列-新两优香4、水稻产品系列-新优188、水稻产品系列-中优293、西甜瓜产品系列-荃银晨龙、西甜瓜产品系列-荃银春秋红玉、西甜瓜产品系列-荃银黑巨宝、西甜瓜产品系列-荃银华龙、西甜瓜产品系列-荃银佳乐、西甜瓜产品系列-荃银佳蜜、西甜瓜产品系列-荃银丽之冠、西甜瓜产品系列-荃银绿巨宝、西甜瓜产品系列-荃银美之冠、西甜瓜产品系列-荃银瑞宝、西甜瓜产品系列-荃银瑞丽、西甜瓜产品系列-荃银瑞龙、西甜瓜产品系列-荃银瑞美、油菜产品系列-杂油719

  参考企业六：

  公司名称：袁隆平农业高科技股份有限公司

  股票代码：000998.Sz

  经营范围：以杂交水稻、蔬菜为主的高科技农作物种子、种苗的培育、繁殖、推广和销售，新型农药、化肥的研制、生产、销售，政策允许的农副产品优质深加工及销售；提供农业高新技术开发及成果转让、农业技术咨询、培训服务；经营本企业《中华人民共和国进出口企业资格证书》核定范围内的进出口业务。

  主要产品: 隆平大米、隆平干辣椒、隆平水稻种子、隆平小麦和棉花、隆玉玉米种子、陆两优水稻种子、湘丰苦瓜种子、湘丰水稻种子、湘红菜苔种子、湘蜜西(甜)瓜种子、湘研蔬菜种子、湘育西(甜)瓜种子、湘园黄瓜种子、湘杂棉种子、湘杂茄子种子、湘杂油油菜种子、育园丝瓜种子

  选择的六家上司公司均已上市超过24个月，与湖南隆平同属相同或相似行业、主营业务相同或相似，且从事该业务的时间不少于 24 个月，公司的生产规模、经营业绩、预期增长都与湖南隆平有可比性。故本次评估选择上述六家公司作为最终的可比公司。

  （2）市场法分析、估算过程及结论说明

  上市公司比较法是通过分析、调整可比上市公司股东全部权益价值和/或企业整体价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的价值比率来确定被评估单位的价值比率，然后，根据被评估单位的经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标来估算其股东全部权益价值和/或企业整体价值。

  1. 盈利基础价值比率。

  根据可比公司 2012 年的年报以及相关财务信息，计算得出各价值比率，具体见下表：

  ■

  2.可比公司价值比率的修正

  由于被评估单位与可比公司之间存在经营风险的差异，包括公司特有风险等，因此需要进行必要的修正。我们以折现率参数作为被评估单位与可比公司经营风险的反映因素。

  另一方面，被评估单位与可比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳定期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有发展速度较高的时期，另外，企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响，因此需要对增长率进行相关修正。综上分析，评估人员通过折现率和预期增长率计算修正系数来对各价值比率进行修正。

  可比公司折现率和被评估单位折现率的计算如下表：

  ■

  预期增长率为可比公司评估基准日后的预期永续增长率。评估人员选择预期增长率以简单再生产为前提，不考虑物价因素的影响，由于有效估计企业永续增长率存在难度，可以一定年限的几何平均增长率来替代永续增长率。因此采用基准日后5年可比公司NOIAT、E的几何增长率的算术平均值作为可比企业的预期增长率，对被评估单位采用基准日后5年收益法预测数的几何平均增长率作为预期增长率。

  单位：万元

  ■

  ■

  3.风险因素和增长率的修正

  根据单期资本化模型，可以得到盈利性价值比率：

  ■

  上式中，(rs-rg)即可比公司与被评估单位由于风险因素不同所引起的折现率不同所需要进行的风险因素修正系数；（gG-gs）即为可比公司与被评估单位由于预期增长率差异所需要进行的预期增长率差异修正系数。

  在上述公式中，由于不同的折现率对应不同的价值口径，其中WACC对应的是税后现金流口径，EBIT为利润口径，E为税后利润口径，因此在选择折现率时要保持口径一致，将税后现金流口径的折现率转换为EBIT、E对应口径的折现率。 以EBIT为例，具体操作如下：

  定义：

  ■

  通过上述修正方法计算修正系数如下：

  NOIAT价值比率修正系数如下：

  ■

  EBIT价值比率修正系数如下：

  ■

  PE价值比率修正系数如下：

  ■

  4.付息债务的确定

  付息负债是指需要支付利息的负债，包括银行借款、发行的债券和融资租赁的长期应付款等。付息负债还应包括其他一些融资资本，这些资本应该支付利息，但由于是关联方或其他方面的原因而没有支付利息，如其他应付款等。根据被评估单位评估基准日的资产负债表反映的无付息负债：

  5.非经营性资产的评估

  非经营性负债是指企业承担的债务不是由于主营业务的经营活动产生的负债而是由于与主营业务没有关系或没有直接关系的其他业务活动如对外投资、基本建设投资等活动所形成的负债。根据经审计的资产负债表披露，湖南隆平评估基准日账面应付股利14,550.34万元，系根据2012年公司董事会会议审议通过，并经2012年度股东大会审议批准的2012年度利润分配方案，分配的股利，经评估师核实无误，确认该等款项存在，评估值为14,550.34万元。与公司经营活动无关，确认为非经营性负债。

  长期投资中未纳入收益法的收益预测范围的对湖南隆平高科种粮专业合作社8.3%的投资10万元。

  上述两项合计，非经营性资产（负债）、溢余资产（负债）的估算金额为-14,540.34万元。

  6.营运资金最低保有量调整

  市场法评估企业价值时，采用收益基础的价值比率应对其隐含被评估单位具有的最低营运资金水平进行调整，本次评估参照可比公司应该拥有的最低营运资金水平占销售收入的比例计算确定。通过分析可比公司的营运资金计算可比公司营运资金占销售收入的比例为34.41%，预计湖南隆平2013 年的销售收入为54,321.18万元，因此湖南隆平的最低营运资金需求量为18,690.21 万元(54,321.18 ×34.41%)。评估基准日湖南隆平的营运资金为27,039.37万元，因此被评估单位的营运资金最低保有量调整额为-8,349.16万元。

  7.流动性折扣

  因上述所选样本公司均为上市公司，而湖南隆平为非上市公司，因此需要考虑流动性折扣影响进行修正。新股发行价方式估算流通折扣如下：

  ■

  湖南隆平属于农、林、牧、渔加工行业，由上表可以得到本次评估确定的流通折扣率为 36.21%。

  8.控股权溢价的确定

  可比公司均为上市公司，交易的市场价格采用的是证券交易市场上成交的流通股交易价格，由于在证券交易市场上交易的只是少数股权，大多数股票并没有参加交易。掌握控股权的股东，不参加日常的交易，证券交易市场上成交的流通股交易价格一般都是代表小股东权益的，不具有对公司的控制权。由于本次评估的湖南隆平的股权是具有控制权的，需要考虑控制权因素产生的溢价。对于控制权因素产生的溢价，一般通过股权市场上控股权收购与一般非控股权交易价格的差异来估算，借鉴该研究思路，国内的学者利用目前国内 ChinaVenture投中集团旗下的金融数据产品 CVsource，收集截至 2012 年底的 5000 多例非上市公司股权收购案例，在这些案例中有 3100 多例为少数股权收购案例，另外近 1900 例则为控股权收购案例，上述两类股权交易案例的市盈率之间存在差异，这个差异应该可以合理体现控制权溢价或缺少控制权折扣，见下表：

  ■

  根据上述交易案例统计资料，取控制权溢价率为 17.31%。

  （4）市场法结果计算过程及结论分析

  根据总资产价值比率计算得到的评估结果详见下表：

  ■

  因此，采用上市公司比较法得出的，在持续经营和不可流通前提下的股东全部权益的评估值为240,600.00万元。该评估结果考虑了可能存在的控制权溢价或缺乏控制权的折价对评估价值的影响，也考虑了流动性因素对评估对象价值的影响。

  5、安徽隆平参数选择情况

  （1）可比上市公司的选择

  评估人员采用在国内上市公司中选用可比公司并通过分析可比公司的方法确定被评估单位的市场价值。在本次评估中可比公司的选择标准如下：可比公司与被评估单位同属相同或相似行业、主营业务相同或相似，且从事该业务的时间不少于 24 个月；可比公司只发行人民币 A 股；可比公司所从事的行业或其主营业务为农作物种业的生产或相关行业。

  根据上述原则，选取的公司与湖南隆平相同。

  （2）市场法分析、估算过程及结论说明

  上市公司比较法是通过分析、调整可比上市公司股东全部权益价值和/或企业整体价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的价值比率来确定被评估单位的价值比率，然后，根据被评估单位的经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标来估算其股东全部权益价值和/或企业整体价值。

  1. 盈利基础价值比率

  根据可比公司 2012 年的年报以及相关财务信息，计算得出各价值比率，具体见下表：

  ■

  2.可比公司价值比率的修正

  可比公司价值比率的修正说明

  由于被评估单位与可比公司之间存在经营风险的差异，包括公司特有风险等，因此需要进行必要的修正。我们以折现率参数作为被评估单位与可比公司经营风险的反映因素。

  另一方面，被评估单位与可比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳定期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有发展速度较高的时期，另外，企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响，因此需要对增长率进行相关修正。综上分析，评估人员通过折现率和预期增长率计算修正系数来对各价值比率进行修正。

  可比公司折现率和被评估单位折现率的计算如下表：

  ■

  预期增长率为可比公司评估基准日后的预期永续增长率。评估人员选择预期增长率以简单再生产为前提，不考虑物价因素的影响，由于有效估计企业永续增长率存在难度，可以一定年限的几何平均增长率来替代永续增长率。因此采用基准日后5年可比公司NOIAT、E的几何增长率的算术平均值作为可比企业的预期增长率，对被评估单位采用基准日后5年收益法预测数的几何平均增长率作为预期增长率。

  单位：万元

  ■

  ■

  3.风险因素和增长率的修正

  根据单期资本化模型，可以得到盈利性价值比率：

  ■

  上式中，(rs-rg)即可比公司与被评估单位由于风险因素不同所引起的折现率不同所需要进行的风险因素修正系数；（gG-gs）即为可比公司与被评估单位由于预期增长率差异所需要进行的预期增长率差异修正系数。

  在上述公式中，由于不同的折现率对应不同的价值口径，其中WACC对应的是税后现金流口径，EBIT为利润口径，E为税后利润口径，因此在选择折现率时要保持口径一致，将税后现金流口径的折现率转换为EBIT、E对应口径的折现率。 以EBIT为例，具体操作如下：

  定义：

  ■

  通过上述修正方法计算修正系数如下：

  NOIAT价值比率修正系数如下：

  ■

  EBIT价值比率修正系数如下：

  ■

  PE价值比率修正系数如下：

  ■

  4. 付息债务的确定

  付息负债是指需要支付利息的负债，包括银行借款、发行的债券和融资租赁的长期应付款等。付息负债还应包括其他一些融资资本，这些资本应该支付利息，但由于是关联方或其他方面的原因而没有支付利息，如其他应付款等。根据被评估单位评估基准日的资产负债表反映的无付息负债：

  5. 非经营性资产的评估

  经审计的资产负债表披露，安徽隆平评估基准日账面应付股利1,671.37万元，系根据2012年公司董事会会议审议通过，并经2012年度股东大会审议批准的2012年度利润分配方案，分配的股利，经评估师核实无误，确认该等款项存在，评估值为1,671.37万元。长期投资中未纳入收益法的收益预测范围的对福建科力种业有限公司、福建科力种业有限公司、河南济源隆平高科农作物研究所的投资。评估值为464.74万元。上述两项合计，非经营性资产（负债）、溢余资产（负债）的估算金额为-1206.63万元。与公司经营活动无关，确认为非经营性资产（负债）。

  6. 营运资金最低保有量调整

  市场法评估企业价值时，采用收益基础的价值比率应对其隐含被评估单位具有的最低营运资金水平进行调整，本次评估参照可比公司应该拥有的最低营运资金水平占销售收入的比例计算确定。通过分析可比公司的营运资金计算可比公司营运资金占销售收入的比例为19.77%，预计安徽隆平2013 年的销售收入为48,720.24 万元，因此安徽隆平的最低营运资金需求量为9,630.92 万元(48,720.24 ×19.77%)。评估基准日安徽隆平的营运资金为5,752.68 万元，因此被评估单位的营运资金最低保有量调整额为3,878.24 万元。

  7. 流动性折扣

  因上述所选样本公司均为上市公司，而安徽隆平为非上市公司，因此需要考虑流动性折扣影响进行修正。新股发行价方式估算流通折扣如下：

  ■

  安徽隆平属于农、林、牧、渔加工行业，由上表可以得到本次评估确定的流通折扣率为 36.21%。

  8. 控股权溢价的确定

  可比公司均为上市公司，交易的市场价格采用的是证券交易市场上成交的流通股交易价格，由于在证券交易市场上交易的只是少数股权，大多数股票并没有参加交易。掌握控股权的股东，不参加日常的交易，证券交易市场上成交的流通股交易价格一般都是代表小股东权益的，不具有对公司的控制权。由于本次评估的安徽隆平的股权是具有控制权的，需要考虑控制权因素产生的溢价。对于控制权因素产生的溢价，一般通过股权市场上控股权收购与一般非控股权交易价格的差异来估算，借鉴该研究思路，国内的学者利用目前国内 ChinaVenture投中集团旗下的金融数据产品 CVsource，收集截至 2012 年底的 5000 多例非上市公司股权收购案例，在这些案例中有 3100 多例为少数股权收购案例，另外近 1900 例则为控股权收购案例，上述两类股权交易案例的市盈率之间存在差异，这个差异应该可以合理体现控制权溢价或缺少控制权折扣，见下表：

  ■

  根据上述交易案例统计资料，取控制权溢价率为 17.31%。

  （4）市场法结果计算过程及结论分析

  根据总资产价值比率计算得到的评估结果详见下表：

  ■

  因此，采用上市公司比较法得出的，在持续经营和不可流通前提下的股东全部权益的评估值为145,333.33万元。该评估结果考虑了可能存在的控制权溢价或缺乏控制权的折价对评估价值的影响，也考虑了流动性因素对评估对象价值的影响

  6、亚华种子参数选择情况

  （1）可比上市公司的选择

  评估人员采用在国内上市公司中选用可比公司并通过分析可比公司的方法确定被评估单位的市场价值。在本次评估中可比公司的选择标准如下：可比公司与被评估单位同属相同或相似行业、主营业务相同或相似，且从事该业务的时间不少于 24 个月；可比公司只发行人民币 A 股；可比公司所从事的行业或其主营业务为农作物种业的生产或相关行业。

  根据上述原则，选取的上市公司与湖南隆平相同

  （3）市场法分析、估算过程及结论说明

  上市公司比较法是通过分析、调整可比上市公司股东全部权益价值和/或企业整体价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的价值比率来确定被评估单位的价值比率，然后，根据被评估单位的经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标来估算其股东全部权益价值和/或企业整体价值。

  1. 盈利基础价值比率。

  根据可比公司 2012 年的年报以及相关财务信息，计算得出各价值比率，具体见下表：

  单位：万元

  ■

  2.可比公司价值比率的修正

  可比公司价值比率的修正说明

  由于被评估单位与可比公司之间存在经营风险的差异，包括公司特有风险等，因此需要进行必要的修正。我们以折现率参数作为被评估单位与可比公司经营风险的反映因素。

  另一方面，被评估单位与可比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳定期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有发展速度较高的时期，另外，企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响，因此需要对增长率进行相关修正。综上分析，评估人员通过折现率和预期增长率计算修正系数来对各价值比率进行修正。

  可比公司折现率和被评估单位折现率的计算如下表：

  ■

  预期增长率为可比公司评估基准日后的预期永续增长率。评估人员选择预期增长率以简单再生产为前提，不考虑物价因素的影响，由于有效估计企业永续增长率存在难度，可以一定年限的几何平均增长率来替代永续增长率。因此采用基准日后5年可比公司NOIAT、E的几何增长率的算术平均值作为可比企业的预期增长率，对被评估单位采用基准日后5年收益法预测数的几何平均增长率作为预期增长率。

  单位：万元

  ■

  ■

  3.风险因素和增长率的修正

  根据单期资本化模型，可以得到盈利性价值比率：

  ■

  上式中，(rs-rg)即可比公司与被评估单位由于风险因素不同所引起的折现率不同所需要进行的风险因素修正系数；（gG-gs）即为可比公司与被评估单位由于预期增长率差异所需要进行的预期增长率差异修正系数。

  在上述公式中，由于不同的折现率对应不同的价值口径，其中WACC对应的是税后现金流口径，EBIT为利润口径，E为税后利润口径，因此在选择折现率时要保持口径一致，将税后现金流口径的折现率转换为EBIT、E对应口径的折现率。 以EBIT为例，具体操作如下：

  定义：

  ■

  通过上述修正方法计算修正系数如下：

  NOIAT价值比率修正系数如下：

  ■

  EBIT价值比率修正系数如下：

  ■

  PE价值比率修正系数如下：

  ■

  4. 付息债务的确定

  付息负债是指需要支付利息的负债，包括银行借款、发行的债券和融资租赁的长期应付款等。付息负债还应包括其他一些融资资本，这些资本应该支付利息，但由于是关联方或其他方面的原因而没有支付利息，如其他应付款等。根据被评估单位评估基准日的资产负债表反映的无付息负债：

  5. 非经营性资产的评估

  非经营性负债是指企业承担的债务不是由于主营业务的经营活动产生的负债而是由于与主营业务没有关系或没有直接关系的其他业务活动如对外投资、基本建设投资等活动所形成的负债。根据经审计的资产负债表披露，亚华种子评估基准日账面应付股利4,506.54万元，系根据2012年公司董事会会议审议通过，并经2012年度股东大会审议批准的2012年度利润分配方案，分配的股利。与公司经营活动无关，确认为非经营性负债

  6. 营运资金最低保有量调整

  (下转B12版)