证券时报多媒体数字报

  周三，创业板指数大跌3.39%，从技术图形上看，进入到了一个关键的时点。如果周四和周五的创业板市场不能够像以前几次一样较大幅度反弹，则投资者的信心会很快消逝。

  之所以说创业板市场的投资者会对技术图形非常敏感，是因为创业板现在已经进入一个博傻的阶段。半年报创业板指数的净利润增速不足9%，整体板块的增速更是只有不到3%，而指数的估值则高达55倍市盈率。当数据不断警示市场风险的时候，投资者自然就不会把主要的观察点放在基本面上。所以，趋势的好坏对这个敏感的市场来说，就变得至关重要。

  相较之下，主板、特别是蓝筹板块能够在光大乌龙指事件的阴霾中迅速走起来，则和投资者的不同期待有关。由于蓝筹股的估值只有创业板的几分之一，持有这类资产的投资者所看重的多半是资产的内在价值。在这时候，指数的趋势好坏或者技术形态对他们并不十分重要，而便宜的价格更可以作为他们增持的理由：如果买入一个资产的原因是这个资产的内在价值高于买入价格，那么越跌越买必然会成为大多数投资者的选择。

  不过有一点值得注意，许多蓝筹股的内在价值，同小公司与创业板一起，受到房地产市场的严重影响。前车之鉴来自于2007年的美国市场。

  彼时，美国股市平均市盈率只有18倍，并不算高，而净资产回报率则迭创新高。仅从表面来看，这是一个完美的市场：估值不高，基本面够好。但是表象的内在驱动力，实际上来自于美国房地产市场的空前繁荣，而当时房地产价格和年租金的比值已经超过30倍（30倍市盈率在美国市场是一个非常高的估值水平，历史上不论股票还是房地产，美国市场很少能持续性地超过这一水平）。结果，当房地产市场下挫、结构化产品崩盘的时候，18倍的市盈率也难以阻挡市场的泥沙俱下。

  有点使人安心的是，尽管中国当前的房地产价格和年租金比值甚至高于50倍，但它对宏观经济造成的影响也许不会有美国2008年严重，原因有很多：中国的个人贷款者首付比例很高，同时个人破产法缺位，导致在房价下跌50%以内的时候，他们很难大面积违约；中国的金融机构几乎没有买多少房地产相关的结构化产品，反而是高净值人群购买了很多信托产品；中国的经济水平更低、增长速度更快，同时中国政府对经济的把控能力也更强。

  但是，对整体经济的影响不代表对单个行业的影响。A股市场有一些和地产、地方土地财政高相关的公司（后者更隐蔽，但是同样重要），现在的估值并不便宜、甚至非常昂贵。如果房地产大潮退去，将有不少投资陷阱会涌现。对此，投资者必须格外小心。

  （作者单位：信达证券）